場外期權(quán)服務黑色產(chǎn)業(yè)鏈的春天將至

在22日于上海舉辦的2018中國國際鐵礦石及焦煤焦炭產(chǎn)業(yè)大會上，場外期權(quán)成為熱門話題。部分企業(yè)人士表示，場外期權(quán)在黑色產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)中應用前景十分廣闊，場外期權(quán)服務黑色產(chǎn)業(yè)鏈的春天即將到來。

煤焦礦企業(yè)對場外期權(quán)的需求日益強烈

今年以來，黑色產(chǎn)業(yè)鏈品種間分化明顯，焦煤利潤向焦炭轉(zhuǎn)移、鐵礦利潤向鋼材轉(zhuǎn)移，其中焦煤、焦炭供需整體呈現(xiàn)偏緊態(tài)勢，利潤維持高位。隨著環(huán)保力度加大和去產(chǎn)能政策在焦化行業(yè)的深化，焦炭利潤改善，焦煤利潤持穩(wěn)；鐵礦是黑色產(chǎn)業(yè)鏈中本輪供需形勢最差的品種，品種間分化明顯，塊礦、高品礦尚能維持不錯的利潤，而低品位礦則長期掙扎在成本線附近，在弱勢行情下，鐵礦石貿(mào)易行業(yè)的經(jīng)營壓力與日俱增。

與會企業(yè)人士告訴期貨日報記者，在黑色商品大幅波動、且品種間分化的大背景下，企業(yè)對場外期權(quán)的需求日益強烈。

記者發(fā)現(xiàn)，煤焦礦企業(yè)在轉(zhuǎn)型升級過程中，期權(quán)產(chǎn)品脫穎而出，成為受實體企業(yè)愈發(fā)重視的風控工具。以華泰期貨為例，據(jù)介紹，今年1到7月份，華泰期貨的場外業(yè)務規(guī)模持續(xù)增長，已達1300億元，期權(quán)業(yè)務收入突破1億元。

北京睿谷投資黑色產(chǎn)業(yè)研投中心總經(jīng)理謝趙維分析，環(huán)保高壓下，鋼廠高利潤持續(xù)，疊加新一輪更嚴格的供暖季限產(chǎn)，中高品礦石保持強勢溢價。不過，礦石彈性明顯變?nèi)?，在鋼廠高利潤持續(xù)狀態(tài)下，礦石缺乏單邊行情驅(qū)動因素。以中品定價的期貨盤面傾向振蕩走低，但鑒于價格下跌過程中非主流礦的擠出效應，較難出現(xiàn)持續(xù)的單邊下跌行情。

記者了解到，期權(quán)的特有風險管理優(yōu)勢可以覆蓋傳統(tǒng)期貨工具的缺陷。期權(quán)擁有非線性損益結(jié)構(gòu)，對風險和收益可以進行有效切割與組合；期權(quán)可以達到更高的資金利用效率，包括明確的資金占用，更高的收益率，多重因素可調(diào)節(jié)的杠桿；更為靈活的容錯空間，也就是說看得準，拿的住，但看錯也不一定虧損；期權(quán)還能創(chuàng)造出更多樣化的獲利方式，包括方向性交易、備兌交易、波動率交易和套利交易等。

因此，實體企業(yè)對期權(quán)的需求應運而生，且持續(xù)高漲，以套保為例，期貨套保的核心是鎖價，付出的是有利方向的機會成本，而期權(quán)套保的核心是保價，付出的是權(quán)利金，保留了有利方向的變動。

期貨與場外期權(quán)服務實體優(yōu)勢互補

場外期權(quán)的宗旨是服務，最關鍵的是如何將期權(quán)融入到客戶生產(chǎn)的各個環(huán)節(jié)中。當產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)對期權(quán)加以普遍應用，采購及庫存成本才能穩(wěn)定，價格波動的風險才能向產(chǎn)業(yè)鏈外部轉(zhuǎn)移，進而實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈整體的發(fā)展與共贏。因此，除了利用場外期權(quán)滿足企業(yè)套期保值需求外，華泰長城資本一直以來也致力于運用場外期權(quán)創(chuàng)新企業(yè)運營模式，和實體企業(yè)共同探討摸索如何把期權(quán)這一價格保護工具配合進實體企業(yè)生產(chǎn)運作中，打通產(chǎn)業(yè)鏈上下游，做到為全產(chǎn)業(yè)鏈的的風險管理保駕護航。

“期貨是用來保護現(xiàn)貨頭寸，場外期權(quán)是用來保護期貨頭寸。事實上，場外期權(quán)無法完全代替期貨。在套保遇到不能完全解決問題時，則應考慮用場外期權(quán)優(yōu)化套保的效果。”華泰長城資本總經(jīng)理助理崔萌勁在會上說。

以一個供應鏈金融保價服務為例，假設企業(yè)有螺紋現(xiàn)貨價值5000萬元，將該批貨物放在某平臺寄售，平臺按不高于80%貨值（4000萬）支付前期貨款，待貨物實際銷售后，再支付剩余貨款。在此期間，平臺會面臨價格大幅下跌超過20%的風險。在期權(quán)新模式下，客戶無需擔心保證金的問題，1個月期的期權(quán)費低于20元/噸，僅占貨值比例的0.5%左右。

甚至通過構(gòu)建特定的期權(quán)模式，成本還有進一步降低的可能。“我們剛為一家大型鋼廠搭建了三項領式期權(quán)，成本大幅降低。”華泰長城資本黑色業(yè)務總監(jiān)郭軍文說。

據(jù)記者了解，目前已有包括大型商業(yè)銀行、大型跨國企業(yè)、保險公司、基金子公司、證券公司、龍頭產(chǎn)業(yè)客戶、貿(mào)易商等參與了華泰期貨的期權(quán)業(yè)務。其中產(chǎn)業(yè)客戶的交易量占比達92%。

“貿(mào)易商作為市場中最活躍的那部分，使用期權(quán)工具比例較大，且貿(mào)易商積極參與場外期權(quán)已取得了較好的成績，場外期權(quán)工具使其在產(chǎn)業(yè)領域的專業(yè)優(yōu)勢得到更好的發(fā)揮，受貿(mào)易商業(yè)績鼓舞，生產(chǎn)企業(yè)參與積極性也顯著提高，鋼鐵企業(yè)、焦炭企業(yè)均有代表性企業(yè)在參與。”郭軍文說。

具體來看，利用場外期權(quán)這一工具，企業(yè)僅需支付一定的權(quán)利金，即可達到對沖價格出現(xiàn)不利變動風險的目的，同時通過價差策略，降低權(quán)利金的支出，并且實現(xiàn)精準套保。根據(jù)企業(yè)反饋，如果對于后市的價格方向較明確，則利用期貨進行套期保值效果更好，如果僅是規(guī)避短期波動，或?qū)笃趦r格走勢不明確，以及想實現(xiàn)精準套保，則場外期權(quán)是更好的對沖工具。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。