黑色還只是回光返照前的假象？

昨日鐵礦石主力合約小幅上漲。日線收出一根上影線略長(zhǎng)，上漲乏力的蠟燭形態(tài)。VALE之前一直在復(fù)產(chǎn)和停產(chǎn)之間徘徊，近期又有復(fù)產(chǎn)的消息，那么這次復(fù)產(chǎn)是否可靠，如果復(fù)產(chǎn)會(huì)對(duì)鐵礦產(chǎn)生哪些影響？鋼廠搬遷是否會(huì)開(kāi)啟新一輪產(chǎn)能過(guò)剩，這對(duì)未來(lái)鐵礦價(jià)格走勢(shì)有哪些影響？鐵礦從12月一直上漲到近期，未來(lái)一段時(shí)間最大的利多和利空分別是什么，投資者又該如何交易？

　　盛文宇 申萬(wàn)期貨研究所黑色分析師

　　我認(rèn)為其實(shí)這次復(fù)產(chǎn)或多或少應(yīng)該被市場(chǎng)預(yù)期到。3月19日，Vale宣布其收到來(lái)自州監(jiān)察廳的文件，批準(zhǔn)恢復(fù)其Brucutu礦區(qū)作業(yè)活動(dòng)及Laranjciras尾壩礦的運(yùn)營(yíng)。因此我一直認(rèn)為Brucutu的復(fù)產(chǎn)僅是時(shí)間問(wèn)題，根據(jù)Vale官網(wǎng)公布的信息，3000萬(wàn)噸產(chǎn)能的Brucutu礦區(qū)復(fù)產(chǎn)已經(jīng)是實(shí)錘了。同時(shí)VALE再次確認(rèn)2019年鐵礦石及球團(tuán)銷售量目標(biāo)在3.07-3.32億噸，與此前發(fā)布銷售目標(biāo)一致，也就意味著，即使Brucutu復(fù)產(chǎn)，今年Vale的銷售目標(biāo)依然將同比下降至少9.28%。

　　政府之前的文件顯示，鋼廠搬遷實(shí)行減量置換方案，因此我認(rèn)為影響不大。目前是有企業(yè)有新增產(chǎn)能的沖動(dòng)，但是如果行政方面不放開(kāi)，那么新一輪的產(chǎn)能擴(kuò)張就仍需等待。鋼廠搬遷后大部分會(huì)在靠近港口的地區(qū)，因此會(huì)降低鐵礦石的物流成本，有利于鋼廠，對(duì)礦石價(jià)格走勢(shì)的影響我認(rèn)為不大。

　　礦石已經(jīng)上漲了許多，很多利多已經(jīng)兌現(xiàn)在了目前的價(jià)格之中，看未來(lái)的話，我覺(jué)得最大的利多可能是源自需求端，而利空源于供給端。潛在利多的話，可能是宏觀環(huán)境的改善，致使鋼材需求持續(xù)超出市場(chǎng)預(yù)期，帶動(dòng)鋼廠的利潤(rùn)大幅回升，這樣鋼廠對(duì)于礦石目前相對(duì)高價(jià)的接受程度會(huì)大大提升。而供給端的利空則源于高礦價(jià)引發(fā)的供給增加，彌補(bǔ)甚至超過(guò)巴西礦難造成的供給減量。

　　礦石短期供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)緩解，鋼廠補(bǔ)庫(kù)依然不積極，并轉(zhuǎn)向國(guó)內(nèi)精粉，共同作用下，鐵礦出現(xiàn)回調(diào)。但供給收縮需求穩(wěn)的邏輯并未扭轉(zhuǎn)，因此建議投資者在目前的基本面情況下，依然以逢低做多遠(yuǎn)月合約為主。

　　邱怡宏 海通期貨研究員

　　4月16日（里約時(shí)間），VALE官方宣布米納斯吉拉斯州法院已同意暫停施行關(guān)于Brucutu礦區(qū)關(guān)停決定。法院將同意Brucutu礦區(qū)于文件發(fā)布后72小時(shí)后完全重新運(yùn)營(yíng)。Brucutu礦區(qū)鐵礦年產(chǎn)量為3000萬(wàn)噸。4月19日外媒消息稱，據(jù)Mariana工會(huì)主席表示，繼4月16日法院批準(zhǔn)VALE的Brucutu礦區(qū)在72小時(shí)內(nèi)復(fù)產(chǎn)決定后，截至目前Brucutu礦區(qū)已恢復(fù)生產(chǎn)，該礦區(qū)作業(yè)工人也已陸續(xù)重返工作崗位。VALE在復(fù)產(chǎn)和停產(chǎn)消息交織作用下不斷從供應(yīng)預(yù)期角度擾動(dòng)著礦價(jià)，但是無(wú)論是巴西還是澳洲的種種不可控事故或天氣影響的供應(yīng)縮水，均不存在持續(xù)性，因此復(fù)產(chǎn)、發(fā)貨量回升、到港量回升幾乎都是必然的。截至4月12日，澳洲巴西發(fā)運(yùn)總量1885.9萬(wàn)噸，澳洲巴西鐵礦發(fā)貨量均開(kāi)始持續(xù)恢復(fù)。巴西復(fù)產(chǎn)消息首先將影響到的是淡水河谷的產(chǎn)量以及巴西發(fā)貨量，但就近期而言，前期鐵礦石供給的悲觀預(yù)期正在開(kāi)始實(shí)際影響到港情況以及港口庫(kù)存情況，因此復(fù)產(chǎn)消息短期影響預(yù)計(jì)并不會(huì)如停產(chǎn)時(shí)大。

　　《河北省鋼鐵行業(yè)去產(chǎn)能工作方案（2018年-2020年）》中明確指出將推動(dòng)城市鋼廠向沿海臨港或資源富集地區(qū)整體搬遷或退城進(jìn)園，以此壓減煉鐵能力521萬(wàn)噸，煉鋼能力457萬(wàn)噸。從今年新增的產(chǎn)能置換項(xiàng)目中來(lái)看，首鋼京唐重新修改了2017年所公示鋼廠搬遷產(chǎn)能置換方案；唐山不銹鋼也在公告中指出未來(lái)將搬遷至曹妃甸。兩家鋼廠分別壓減煉鐵能力162萬(wàn)噸，煉鋼能力196.2萬(wàn)噸。從擬壓減能力和目標(biāo)值來(lái)看，未來(lái)仍將有新增的城市鋼廠搬遷項(xiàng)目。從本身意義來(lái)看，城市鋼廠搬遷作為緩解環(huán)保壓力的主要措施之一，目的是促進(jìn)供給端的結(jié)構(gòu)優(yōu)化。鋼廠搬遷也屬于產(chǎn)能減量置換的一種改革措施，其影響更多的應(yīng)該是在資產(chǎn)負(fù)債、財(cái)務(wù)費(fèi)用負(fù)擔(dān)等方面，尤其是對(duì)于政策條件支撐不足的鋼廠而言。從該角度來(lái)看的影響主要集中在鋼廠利潤(rùn)被壓縮方面，對(duì)未來(lái)鐵礦價(jià)格走勢(shì)的影響則主要是利潤(rùn)壓縮打壓礦價(jià)的傳導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)。

　　利多因素：前期的種種事件已經(jīng)拉低了整體發(fā)運(yùn)水平，澳洲巴西鐵礦發(fā)貨量環(huán)比一季度周度均值仍有8.4%的降幅，外礦供應(yīng)重心已有所下降；鐵礦石港口成交較好，鋼廠實(shí)現(xiàn)部分補(bǔ)庫(kù)預(yù)期；鐵礦石港口總庫(kù)存連續(xù)第二周大幅下降，下降至1.3852億噸，澳洲和巴西鐵礦石發(fā)貨重心降低及到港量大幅度下降都會(huì)支撐港口庫(kù)存繼續(xù)下降；高爐開(kāi)工仍有上升空間，鐵礦石需求相對(duì)穩(wěn)定，且臨近五一小長(zhǎng)假，部分呢鋼廠或有額外補(bǔ)庫(kù)需求，短期需求增量有支撐。

　　利空因素：隨著后期淡水河谷產(chǎn)量和發(fā)運(yùn)量逐漸開(kāi)始恢復(fù)，供應(yīng)壓力回升；連續(xù)兩周影響到港量的澳洲颶風(fēng)影響逐步減弱，港口貿(mào)易資源緊缺現(xiàn)象逐漸緩解；政策或環(huán)保限產(chǎn)制衡燒結(jié)日耗，目前進(jìn)口燒結(jié)粉鋼廠庫(kù)存雖仍處于歷史低位，但也有所上升。

　　從當(dāng)前鐵礦石基本面情況來(lái)看，當(dāng)下環(huán)境短期對(duì)于鐵礦仍有一定支撐保持緊平衡，趨勢(shì)性下跌動(dòng)力不算充足，短期震蕩盤(pán)整為主；若后期發(fā)貨量回升制約到了港口庫(kù)存去庫(kù)情況，成交轉(zhuǎn)弱，則鐵礦石基本面轉(zhuǎn)弱概率就會(huì)增大，但由于進(jìn)入五月份鋼材需求邊際下滑預(yù)期較大且產(chǎn)量壓力較明顯，因此預(yù)期鐵礦仍略強(qiáng)于螺紋，可嘗試做空螺礦比的配置。

　　周佳易 五礦經(jīng)易期貨黑色金屬研究員

　　因?yàn)槭荲ale官方宣布米納斯吉拉斯州法院已同意暫停施行關(guān)于Brucutu礦區(qū)關(guān)停決定，所以這次復(fù)產(chǎn)消息可靠。礦區(qū)的復(fù)產(chǎn)使得鐵礦石短期供應(yīng)短缺得到緩解，會(huì)造成盤(pán)面價(jià)格一定幅度的下調(diào)。

　　鋼廠搬遷一般是從內(nèi)陸到沿海，搬遷后鋼廠會(huì)把原來(lái)的落后產(chǎn)能按照1:1的比例置換成先進(jìn)產(chǎn)能，淘汰低效設(shè)備換上新設(shè)備，產(chǎn)能利用率進(jìn)一步提高，鋼廠邊際產(chǎn)量增加。還有就是我國(guó)有部分鋼廠在東南亞地區(qū)投產(chǎn)，保守估計(jì)產(chǎn)能在400萬(wàn)噸左右，所以理論上鋼廠搬遷可能會(huì)開(kāi)啟新一輪的產(chǎn)能過(guò)剩。鋼廠前期的利潤(rùn)較高，但高利潤(rùn)難以維持，定價(jià)權(quán)從鋼廠逐漸轉(zhuǎn)移給國(guó)外礦山，利潤(rùn)轉(zhuǎn)讓給礦山，鋼廠產(chǎn)能過(guò)剩對(duì)未來(lái)鐵礦石利多影響。

　　我認(rèn)為未來(lái)一段時(shí)間最大的利多是國(guó)外礦山產(chǎn)能短缺已基本確定，利空是河北等地的環(huán)保限產(chǎn)和中央環(huán)保督查活動(dòng)。投資者可以選擇09-01合約的正套。

　　坤明 上海熵研信息咨詢合伙企業(yè)（有限合伙）鐵礦高級(jí)顧問(wèn)

　　Brucutu復(fù)產(chǎn)已經(jīng)在4月19日得到確認(rèn)，對(duì)市場(chǎng)情緒影響較大，其實(shí)BRUCUTU本身并不涉及上游式尾礦壩，只是距離出事的FEIJIAO礦區(qū)近，存在生產(chǎn)安全隱患，法院及環(huán)保部門要求暫時(shí)停產(chǎn)，復(fù)產(chǎn)有其必然性，不可認(rèn)為后面的復(fù)產(chǎn)會(huì)同樣迅速，按其年產(chǎn)3000萬(wàn)噸測(cè)算，平均周度產(chǎn)量在60萬(wàn)噸左右，近期可關(guān)注圖巴朗，瓜伊巴，CPBS港口的發(fā)貨變化來(lái)判斷該礦區(qū)是否已實(shí)際產(chǎn)生供給。

　　鋼廠搬遷的新建產(chǎn)能都是嚴(yán)格執(zhí)行產(chǎn)能縮量置換的，并且以精品鋼為主，新建的鋼廠肯定在能耗上更低，產(chǎn)量上有所增加，產(chǎn)能是否過(guò)剩，仍要看未來(lái)精品鋼的需求增長(zhǎng)空間，目前生鐵日均產(chǎn)量已經(jīng)創(chuàng)新高，對(duì)應(yīng)的鐵礦日耗也將處于歷史高位，鋼材也處在較好的去庫(kù)狀態(tài)，其中市場(chǎng)的熱點(diǎn)仍是螺紋，螺紋部分產(chǎn)量由電弧爐（短流程工藝）提供，但是其成本要高出長(zhǎng)流程鋼廠300-400元/噸，因此即使后期需求不濟(jì)導(dǎo)致價(jià)格下滑，電弧爐因虧損導(dǎo)致的減產(chǎn)反而給長(zhǎng)流程鋼廠讓出市場(chǎng)空間，只要沒(méi)有大規(guī)模的限產(chǎn)，今年鐵礦需求仍將保持在高位，在鋼材價(jià)格及利潤(rùn)沒(méi)有坍塌前，鐵礦走勢(shì)仍將震蕩偏強(qiáng)。

　　今年鐵礦石最大的利多仍是巴西減產(chǎn)及全球生鐵產(chǎn)量的增加，國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)新開(kāi)工面積保持高位及政府的逆周期調(diào)節(jié)政策，最大的利空是全球宏觀的下行風(fēng)險(xiǎn)，短期來(lái)看供給雖然上升但仍處歷史波動(dòng)低位，鋼廠總?cè)蘸奶幱诟呶徊⑶胰杂行》闲锌臻g，港口庫(kù)存有可能保持趨勢(shì)性的下降，目前基差也處歷史高位，整體對(duì)盤(pán)面價(jià)格仍有支撐，但是目前絕對(duì)價(jià)格已經(jīng)處于高位，消息面也趨于平靜，這種情況下市場(chǎng)一般會(huì)選擇震蕩來(lái)等待基本面的下一步指引，預(yù)計(jì)1909合約會(huì)維持一段時(shí)間震蕩后再次選擇上行。

　　崔勤 混沌投資黑色研究員

　　年化30Mt的Brucutu礦區(qū)復(fù)產(chǎn)，已經(jīng)得到Vale官方確認(rèn)，并于周五由巴西工會(huì)確認(rèn)正式恢復(fù)生產(chǎn)。另外，市場(chǎng)傳言Vale的另外兩個(gè)礦區(qū)，1280萬(wàn)噸的Timbopeba，和1000萬(wàn)噸的Alegria會(huì)立刻復(fù)產(chǎn)。這個(gè)消息是假消息，不可靠。從關(guān)停情況來(lái)看，Vale需要更長(zhǎng)的時(shí)間（1個(gè)月以上）來(lái)處理以及申請(qǐng)是否可以復(fù)產(chǎn)的流程。這兩個(gè)小礦區(qū)立刻復(fù)產(chǎn)的條件，目前不具備。

　　如果這兩個(gè)礦區(qū)復(fù)產(chǎn)，會(huì)對(duì)鐵礦遠(yuǎn)月合約產(chǎn)生供給放松的預(yù)期，利空遠(yuǎn)月。對(duì)近月影響不大，有利5-9正套擴(kuò)大。

　　我認(rèn)為會(huì)開(kāi)啟新一輪鋼材產(chǎn)能的富余，鋼材產(chǎn)能繼續(xù)增加不容置疑。因?yàn)樵阡搹S搬遷過(guò)程中，原則是“減量置換”，實(shí)則“增量置換”。但是，鋼材是否過(guò)剩，需要結(jié)合終端需求的季節(jié)性和投機(jī)需求的行為來(lái)判斷。

　　這對(duì)未來(lái)鐵礦的價(jià)格走勢(shì)，有影響，但很難說(shuō)是正面還是負(fù)面影響，取決于鋼材基本面是否過(guò)?；蛘呷笨?。判斷鐵礦價(jià)格走勢(shì)，需要進(jìn)一步結(jié)合自身當(dāng)下的基本面和價(jià)格，和鋼材的基本面，分情況討論。

　　未來(lái)一段時(shí)間，最大的利多是Vale礦難導(dǎo)致的巴西供應(yīng)減量是個(gè)中長(zhǎng)期事件。減量無(wú)法由其他新增供應(yīng)補(bǔ)足，所以今年的鐵礦有個(gè)硬缺口。相比去年，鐵礦的缺口擴(kuò)大。第二大的利多是MNPJ中品價(jià)差相比58和65有性價(jià)比優(yōu)勢(shì)，有利于MNPJ價(jià)格支撐。

　　最大的利空是5月唐山限產(chǎn)如果嚴(yán)格執(zhí)行（燒結(jié)和高爐），對(duì)鐵礦需求的影響將明顯大于4月。這會(huì)導(dǎo)致鋼廠即使在低庫(kù)存狀態(tài)下，依然不會(huì)有規(guī)模的補(bǔ)庫(kù)，不會(huì)去追高鐵礦。第二大的利空是之前提到的Vale的兩個(gè)小礦區(qū)（1280+1000）復(fù)產(chǎn)，影響遠(yuǎn)月情緒。

　　投資者可以關(guān)注:1、回調(diào)后做多，長(zhǎng)線持有。2、回調(diào)后，嘗試鐵礦9-1正套。3、做空盤(pán)面利潤(rùn)，或者做空螺礦比。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。