降準中期或利空債市 房價暴漲亦有沖擊風險

3月1日，2016年首個降準之日，降準釋放5000-6000億元的流動性，對近期疲軟的債市，并未帶來太大的刺激作用。

“今天資金面變松了一些，但未來，如果不下調公開市場利率，收益率下不去。”上海某公募基金交易員告訴21世紀經(jīng)濟報道記者，央行這次降準既有對沖資本外流導致的資金缺口的需要，也有釋放寬松信號以穩(wěn)定經(jīng)濟增長的意圖，“目前市場更關注資金利率下調與否，而短期來看，債市扭轉并無動力。”

3月1日，Shibor隔夜品種報收1.9680%，較前日下降3.9個BP；7天品種亦下降2.7個BP，報收2.3080%。債市整體小幅上漲，利率債整體略有下行，國債收益率除個別期限外，曲線整體下行2-3個BP。

值得注意的是，本周共有1.16萬億逆回購到期，當日央行暫停了公開市場操作，上周，央行通過近萬億規(guī)模的公開市場操作，凈回籠了800億元資金。

“央行釋放的信號很明確，長期深度流動性投放后，沒有必要依靠短期工具持續(xù)投放，這也顯示了央行維持流動性總體中性的態(tài)度。”中信證券固收研究部首席分析師明明對21世紀經(jīng)濟報道記者進一步解釋稱。

“最近一兩個月緩慢地跌，10年期國開債收益率從3.0%，升到現(xiàn)在的3.3%，花了一個月時間。現(xiàn)在，兩會還沒開，2月份數(shù)據(jù)還沒出，債市的調整還沒完。”前述公募基金交易員說。

降準中期或利空債市

3月1日，央行普遍下調金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。據(jù)多家市場機構測算，此次全面降準釋放的資金量大約為5000-6000億元。

中金公司固收組分析稱，央行今年以來不斷有寬松舉措，包括史無前例的在春節(jié)前投放2.5萬億信貸資金、MLF利率逐步降低、SLF機制比以往更為靈活、公開市場操作從周二周四改為全周等，今年短期貨幣市場利率下行的空間具有較大想象力，而未來債券收益率也依然具備較大下行空間。

國泰君安固收團隊亦認為，中期來看，債券仍是為數(shù)不多的可以提供正回報的優(yōu)質資產(chǎn)，歷史上最長最大的債券牛市仍然會持續(xù)。

但華創(chuàng)證券債券研究團隊認為，降準對債券短期利多，中期則是利空。原因是，央行公開市場投放和降準的此消彼長，資金面不可過于樂觀；同時，降準會對后期信貸產(chǎn)生更大刺激作用，并將引發(fā)匯率更大貶值壓力，進而導致資金面的緊張；而降準也會引發(fā)房地產(chǎn)價格更快的反彈，因此在中期內(nèi)反而對債券市場會形成壓力。

警惕樓市沖擊

“今天國開新債中長端招標結果比較高，說明機構投資者對后市情緒比較謹慎，說明降準之后經(jīng)濟走勢如何，存一定比較大的不確定性。”該公募基金交易員說，“短期內(nèi)資金面可能會因此有所寬松，接下來關鍵要看公開市場利率的變化。”

他解釋稱，目前市場對中長期市場分歧較大，若經(jīng)濟依舊難有起色，貨幣政策很可能進一步寬松，利率將進一步下行；而若房價因為降準而進一步暴漲，加上通脹水平開始回升，債市則將承受巨大壓力。

近期一線城市及部分二線城市房價的暴漲，使得樓市成為下一個沖擊債市的重要因素。

國金證券債券研究主管潘捷認為，房地產(chǎn)價格上漲對于債市影響總體偏負面。原因有三，一是房地產(chǎn)價格上漲之后將推升通脹預期；二是房地產(chǎn)二級市場不斷水漲船高，將推升土地價格不斷上升，對于地方政府收入來源提供支撐，進而提升基建回升預期。第三，房地產(chǎn)相關產(chǎn)業(yè)鏈條將受到一定程度帶動。

“1月份2.5萬億信貸，現(xiàn)在地產(chǎn)的火爆，這些都利空債市。房地產(chǎn)是有產(chǎn)業(yè)鏈的，房地產(chǎn)起來，裝潢、商品原材料、家電、汽車、房租都會起來。”北京某券商固收分析師告訴本報記者，降準后投資者的風險偏好可能抬升，避險資金或抽離債市，在銀行寬松的信貸政策下進入樓市，并在一定程度上帶動經(jīng)濟的氣溫回升。

“從過去幾年的經(jīng)驗來看，房價上漲會對金融資產(chǎn)價格形成擠壓。從本輪地產(chǎn)價格回升的情況來看，地產(chǎn)價格的上漲主要表現(xiàn)在一線城市和部分二線城市，是否會持續(xù)，房價上漲動力是否充足，現(xiàn)在還不好判斷。”該公募基金交易員說。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。