2017年一場地條鋼風暴來襲，大量中頻爐被關停，而替代性的電弧爐由于資質(zhì)、石墨電極短缺，這使得新增電弧爐增量仍然有限。一時間鋼廠利潤不斷擴大，大量長流程的高爐在高利潤驅(qū)動下大量復產(chǎn)。
而今下游需求已進入淡季，隨著電弧爐投產(chǎn)，鋼廠的利潤的空間能維持多久?當下做空螺礦比是否是一個好機會，另一方面，截止6月5日，螺紋鋼的貼水已接近700元/噸，達到歷史新高，這是否迎來了抄底的做多良機？如何推演這背后的關系與矛盾？西本新干線高級研究員，邱躍成先生分析當前對螺紋的看法。
01 螺紋鋼和M1走勢對比
M1在去年7月開始下滑，對應螺紋鋼差不多有6個月的滯后期，如果m1還是有一個下降趨勢的話，對螺紋鋼的走勢也有利空的影響。
從環(huán)保政策來看，今年前五月地條鋼清理和環(huán)保治理力度加大是整個螺紋鋼一枝獨秀的原因。但是在5月24日，國家發(fā)改委公布前期排查的地條鋼產(chǎn)能已經(jīng)全部停產(chǎn)，全國估計的地條鋼企業(yè)有500多家設計產(chǎn)能1.9億噸，意味著這1.9億噸產(chǎn)能已經(jīng)全部清退。另外，截止到4月，今年退出的粗鋼產(chǎn)能已經(jīng)完成年度目標的63.4%。從這個層面看，去查能進程已經(jīng)超市場預期，地條鋼全部清退的背景下，后期去產(chǎn)能的任務壓力將會明顯減輕，從近期市場表現(xiàn)來看，整個建材供應已經(jīng)開始出現(xiàn)上升，除了長流程鋼廠全部加大生產(chǎn)外，部份短流程以及部份板材企業(yè)也在開始增產(chǎn)，所以后期市場供應將會出現(xiàn)明顯上升。
春節(jié)后至今，全國高爐復產(chǎn)產(chǎn)能達2500萬噸，目前總共53家獨立電爐、3600萬噸在產(chǎn)產(chǎn)能，由于前期板材利潤不佳，近期板材企業(yè)集中檢修，鐵水流向長材長線，6月檢修影響的熱軋產(chǎn)量在500萬噸，計劃產(chǎn)量打折了2-8折不等。從短流程鋼廠來看，5月下旬后短流程鋼廠回復加快，江蘇溧陽、徐州電爐部份新增電爐都開始生產(chǎn)。
02 螺紋鋼庫存以及供需分析
今年從2月份以來，庫存連續(xù)16周下降，其中螺紋鋼降幅最大，截止本周五螺紋鋼社會庫存累計降幅55%較去年同期下降43%，熱卷幾乎沒有下降。近兩周鋼材庫存降幅明顯減緩，其中華東地區(qū)杭州庫存還連續(xù)兩周增長。
社庫下降斜率也可以作為判斷鋼價短期強弱的原因，前期降幅較大而近期降幅快速收斂，所以前期螺紋鋼的一枝獨秀是在市場預期內(nèi)的。
從供應情況來看，今年鋼廠利潤水平維持在高位，粗鋼產(chǎn)量在3、4月連創(chuàng)新高，5月受地條鋼清理以及一帶一路影響，粗鋼日均產(chǎn)量較4月下降了5.28%。我國粗鋼產(chǎn)量還有一個特征是重點鋼鐵企業(yè)對產(chǎn)量貢獻是非常大的，非重點鋼企粗鋼產(chǎn)量不升反降。重點鋼企粗鋼產(chǎn)量增加了7.38%，而非重點鋼企卻下降了3.92%，這也說明去產(chǎn)能對中小鋼企的影響。
6月樣本鋼廠螺紋鋼產(chǎn)量環(huán)比增加4.3萬噸，5月增加了0.4萬噸。熱卷5月環(huán)比下降1.2萬噸，6月環(huán)比增加0.1萬噸，最近幾個月螺紋產(chǎn)量逐步上升，熱卷產(chǎn)量趨于平穩(wěn)。
前期去除地條鋼對螺紋鋼的影響來評估，統(tǒng)計口徑官方認定的是1.9億噸，從歷史數(shù)據(jù)來看，我國螺紋鋼月度產(chǎn)量1600-1800萬噸，也就是清理地條鋼可能影響到螺紋鋼全年十分之一的產(chǎn)量。彌補地條鋼缺口主要有四個方式：中頻爐企業(yè)通過調(diào)坯軋材，可能恢復到25%左右的水平；有利潤的加強鋼坯采購，新增電弧爐；出口回流大概占到20%左右；長流程鋼廠通過高爐復產(chǎn)以及提高廢鋼摻比。
從目前來看不管是高爐復產(chǎn)還是通過方坯增產(chǎn)都非常有限。今年2月以來唐山鋼坯持續(xù)高利潤下已經(jīng)刺激的鋼坯產(chǎn)量迅速增加，所以短期再增產(chǎn)不太現(xiàn)實。市場關注的是增持電爐究竟有多少投產(chǎn)，了解到整個市場前期關停的中頻爐企業(yè)都在改建，電爐70-90個，建設周期6-8個月，地條鋼清理大限在6月底，所以都安排在7月投產(chǎn)，預估7-9月有2000萬噸產(chǎn)能投產(chǎn)。
不過新增高爐能否如期釋放是存疑的，新增產(chǎn)能手續(xù)不全還需要政府認證的，電爐需要的石墨電極價格飛漲，同時市場廢鋼供應資源增加緩慢，說明電爐的需求還不是特別大，整個投產(chǎn)比較緩慢。
就供應影響來看，電爐增量不確定性和政策對下半年的影響不可估測。7月國務院第四次大督查，煤炭鋼鐵產(chǎn)能是重點對象。另外十九大華北地區(qū)會有大面積限產(chǎn)，和河北大氣防治十條的收官也對環(huán)保有更高要求。
上面是歷年北京的空氣質(zhì)量走勢圖，在今年四季度以后整個空氣質(zhì)量都面臨非常糟糕的局面。
目前唐山鋼廠粗鋼產(chǎn)能有1.38億噸，如果按照82%產(chǎn)能利用率來看，采暖季來臨唐山鋼廠每月會減少3500萬噸鋼廠供應。所以整體對后面的供應來看，螺紋鋼一枝獨秀和高利潤導致螺紋鋼供應上升是確定的事件，但電爐產(chǎn)能已經(jīng)環(huán)保政策的不可估量，四季度螺紋鋼仍有可能發(fā)力。
從需求來看，今年前5月房地產(chǎn)明顯超預期，1-4月房地產(chǎn)投資大幅增長9.3%，考慮到房地產(chǎn)銷售和新開工面積領先于地產(chǎn)投資，這兩個指標已經(jīng)從四月開始下行，隨著房地產(chǎn)去杠桿和房貸利率提升，后期房地產(chǎn)投資將會面臨巨大的下行壓力。
不過今年來看，房地產(chǎn)后期不確定性還是比較大，房地產(chǎn)行業(yè)經(jīng)營方式的改變導致投資銷售背離，加上后期棚改也可能對年內(nèi)房地產(chǎn)銷售造成擾動，加上房地產(chǎn)的低庫存導致即使房地產(chǎn)銷售大幅下滑，投資意愿也可能不會降低，全年房地產(chǎn)增速可能維持在5%以上。
從基建投資看，2016年明顯好轉(zhuǎn)，今年前4月基建投資增速18.22%，全國累計ppp入庫18227個，累計資金14.6萬億，落地率34.5%呈逐月上升的趨勢。
近期建筑行業(yè)正處淡季，對建筑用鋼的環(huán)比需求影響較大。
綜合來看，1-5月整個需求非常強勁超出市場預期，但下半年房地產(chǎn)面臨下行風險，基建或維持高位，但整體下半年會面臨回落，特別是三季度或回落比較明顯。
03
目前螺紋鋼噸鋼毛利歷史新高能持續(xù)多久？
目前螺紋鋼噸鋼毛利本周已經(jīng)下降了100元左右，但是仍處于歷史高點，熱卷毛利雖然有所回升至300元左右。今年卷螺差、螺礦比超市場預期也給了市場機會，近期開始收窄但是還是處于較高水平。所以后期噸鋼毛利能持續(xù)多久？還是取決于未來螺礦的強弱對比能持續(xù)多久，短期看鐵礦石庫存還是持續(xù)上升，礦山?jīng)]有減產(chǎn)意向，螺紋鋼基本面還是強于鐵礦石基本面，做空鋼廠利潤還是不好做。但是從長期來看，螺紋鋼利潤肯定是難以持續(xù)的，螺紋鋼供需矛盾在逐步累計，供應在逐步上升，需求淡季、房地產(chǎn)壓力增加。而鐵礦石價格已經(jīng)觸及礦山成本下行空間不大，所以整體看可能后期會給一個做空鋼廠利潤的機會。
當前螺紋鋼最主要的焦點就是高利潤和高基差，目前螺紋鋼基差700處在歷史高位。原因還是現(xiàn)階段螺紋供應緊張以及市場對遠期價格的不認可，鋼價現(xiàn)貨處在震蕩上行階段，而期貨上漲階段弱于現(xiàn)貨而在下行階段大于現(xiàn)貨，預期與現(xiàn)實的差異導致基差居高不下。
所以當前噸鋼毛利創(chuàng)下歷史新高說明鋼企盈利水平非常好，同時螺紋鋼期貨深貼水又反應了市場的預期。后期肯定會修復至正常水平，就看是以何種方式。
04
后期走勢預測
短期看，前由宏觀面資金面的悲觀預期導致商品大回調(diào)，近期5月數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟階段性企穩(wěn)，央行短期也有意呵護市場資金面意圖，市場悲觀預期緩解。行業(yè)層面，螺紋悲觀預期有所改變，電爐合法性、環(huán)保等問題都還沒有反應出來，所以可能近期會修復螺紋鋼基差。
怎么修復呢？可能會通過期貨震蕩上漲現(xiàn)貨平穩(wěn)趨弱，策略上就是逢回調(diào)可以適當做多螺紋主力合約，區(qū)間可能會在2900-3500之間。
從中長期看，目前整個螺紋鋼基本面最好階段已經(jīng)過去，整個市場供需矛盾在逐步惡化，而鐵礦石基本面處于最壞階段，也就是鐵礦石再差也差不到哪里去了，價格跌至50美元繼續(xù)向下空間相當有限，所以后期鋼廠利潤回落是必然，擇機把握做空1801以及1805合約鋼廠利潤的機會。
整體觀點：看多1710，看空1801、1805合約（做空鋼廠利潤）。
來源：和訊名家
備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。
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