有色走強(qiáng)黑色系維持弱勢(shì) 橡膠重挫4.85%

9月29日，周五早盤商品走勢(shì)分化，有色金屬走強(qiáng)，黑色系維持弱勢(shì)，截止中午收盤，橡膠重挫4.85%，動(dòng)力煤、鐵礦石跌逾2%，焦煤、PTA跌逾1%，而漲幅方面，滬銅、甲醇、滬鉛、滬鎳、滬鋅漲逾1%。

美聯(lián)儲(chǔ)將在10月正式開啟縮表大門，負(fù)面效應(yīng)擴(kuò)散導(dǎo)致滬膠期貨空頭力量增強(qiáng)，1801合約本周四出現(xiàn)大幅回落，價(jià)格擊穿前期低點(diǎn)，最低下探至13605元/噸一線。

國(guó)慶節(jié)長(zhǎng)假即將到來(lái)，滬膠1801合約多空雙方交投趨于謹(jǐn)慎，總持倉(cāng)量呈現(xiàn)穩(wěn)步回落態(tài)勢(shì)。其中，前20席位多空均有減倉(cāng)跡象。交易所持倉(cāng)數(shù)據(jù)顯示，多頭持倉(cāng)量從9月21日的86696手下降至9月28日的82893手，累計(jì)減少3803手；空頭持倉(cāng)量從9月21日的122645手下滑至9月28日的116723手，累計(jì)減少5922手。由于負(fù)面情緒需要宣泄，滬膠價(jià)格下行，以至于空頭在昨日獲利豐厚，了結(jié)頭寸跡象明顯。數(shù)據(jù)顯示，滬膠1801合約前20席位凈空持倉(cāng)量自9月21日的35949手下降至9月28日的33830手，凈減2119手，下滑5.89%。

在昨日（9月28日）的持倉(cāng)上，滬膠1801合約前20席位中，出現(xiàn)多頭增倉(cāng)而空頭減倉(cāng)的景象。其中，多頭累計(jì)增倉(cāng)1389手，空頭累計(jì)減倉(cāng)695手。

具體來(lái)看，多頭前20席位中，增持的席位有11家，減持的席位有9家。其中，申萬(wàn)期貨席位、徽商期貨席位、方正中期期貨席位和弘業(yè)期貨席位增持力度居于前列，分別增加556手、559手、374手和351手；南華期貨席位、中信期貨席位、華泰期貨席位和中大期貨席位增持力度也較為明顯，分別增加257手、198手、239手和219手。減持方面，銀河期貨席位、永安期貨席位和光大期貨席位減持明顯，分別減少730手、166手和178手。

空頭前20席位中，增持的席位有9家，減持的席位有11家。其中，華泰期貨席位、海通期貨席位、興證期貨席位和光大期貨席位增持力度顯著，分別增加675手、816手、826手和348手。減持方面，國(guó)泰君安期貨席位、瑞達(dá)期貨席位、格林大華期貨席位、浙商期貨席位和新湖期貨席位則分別減少675手、563手、448手、640手和382手。

在國(guó)慶節(jié)長(zhǎng)假前，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒升溫，加之交易所提保擴(kuò)板，滬膠期貨空頭在周三夜盤突然發(fā)力。在空頭占優(yōu)的背景下，滬膠1801合約難改弱勢(shì)。

9月中旬以來(lái)，焦炭期貨主力1801合約持續(xù)下行，累計(jì)最大跌幅已經(jīng)超過(guò)25%。綜合分析供需格局及庫(kù)存變化，預(yù)計(jì)后期焦炭?jī)r(jià)格將止跌回升。

“2+26”城市限產(chǎn)臨近

應(yīng)該說(shuō)，“2+26”城市取暖季限產(chǎn)政策是未來(lái)兩三個(gè)月黑色系商品市場(chǎng)的關(guān)鍵影響因素。實(shí)際上，該政策來(lái)自于政府相關(guān)部門發(fā)布的《京津冀及周邊地區(qū)2017—2018年秋冬季大氣污染綜合治理攻堅(jiān)行動(dòng)方案》，其要求2017年10月1日至2018年3月31日，京津冀等地區(qū)焦化企業(yè)出焦時(shí)間延長(zhǎng)至36小時(shí)以上，相當(dāng)于限產(chǎn)30%；位于城市建成區(qū)的焦化企業(yè)要延長(zhǎng)至48小時(shí)以上，相當(dāng)于限產(chǎn)50%。近兩年來(lái)，供給側(cè)改革的推進(jìn)非常果敢，改革的效應(yīng)有目共睹。故而，“2+26”城市限產(chǎn)政策也不例外，定會(huì)堅(jiān)定實(shí)施。

其一，從時(shí)間點(diǎn)來(lái)看，10月“2+26”城市限產(chǎn)政策就開始實(shí)施，焦炭產(chǎn)量將再次縮減。其二，根據(jù)“2+26”城市的焦化產(chǎn)能分布、限產(chǎn)力度可以測(cè)算焦炭產(chǎn)量的下降幅度，保守估計(jì)，該政策也會(huì)造成1000萬(wàn)噸的焦炭產(chǎn)量縮減。也就是說(shuō)，“2+26”城市限產(chǎn)政策已經(jīng)臨近且會(huì)造成焦炭供應(yīng)端確定性的縮減，這對(duì)焦炭?jī)r(jià)格構(gòu)成有力支撐。

下游需求維持高位

鋼鐵行業(yè)是焦炭最主要的下游行業(yè)，鋼鐵生產(chǎn)占焦炭消耗的絕大部分。11月之前，鋼廠生產(chǎn)將維持高位，這意味著焦炭需求也將維持高位。

“2+26”城市限產(chǎn)政策同樣影響著鋼鐵生產(chǎn)，但大部分名單中的城市，針對(duì)當(dāng)?shù)劁撹F限產(chǎn)的措施要在11月之后實(shí)行。也就是說(shuō)，10月的鋼鐵生產(chǎn)不會(huì)受到該政策的明顯影響。另外，當(dāng)前噸鋼毛利良好，鋼廠開工積極性高漲，考慮到下個(gè)月就要限產(chǎn)，鋼廠反而會(huì)將10月的檢修推遲到11月。

總之，11月之前，鋼鐵行業(yè)對(duì)于焦炭的需求旺盛，進(jìn)而支撐焦炭?jī)r(jià)格。

去庫(kù)存之旅有望開啟

通過(guò)供需兩端的梳理，可以確信，10月供應(yīng)出現(xiàn)缺口是大概率事件。供不應(yīng)求，消耗庫(kù)存就順理成章了。

截至9月22日，焦化產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的焦炭庫(kù)存如下：反映上游的國(guó)內(nèi)獨(dú)立焦化廠庫(kù)存為33.11萬(wàn)噸，反映貿(mào)易環(huán)節(jié)的港口庫(kù)存為260.5萬(wàn)噸，反映下游的國(guó)內(nèi)大中型鋼廠平均庫(kù)存可用天數(shù)為11天。同比和環(huán)比來(lái)看，上游和下游的庫(kù)存增加，中間環(huán)節(jié)的庫(kù)存反而下降。不過(guò)，一旦開始消耗庫(kù)存，本就不高的庫(kù)存便會(huì)對(duì)價(jià)格構(gòu)成利多效應(yīng)。

綜上所述，未來(lái)一個(gè)多月的時(shí)間里，限產(chǎn)政策壓縮供應(yīng)，而需求維持高位，市場(chǎng)將出現(xiàn)供應(yīng)缺口，進(jìn)而消耗庫(kù)存。焦炭?jī)r(jià)格獲得有力支撐，后市有望止跌回升。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。