四季度限產(chǎn)加碼 關(guān)注卷螺價(jià)差套利

四季度鋼材供給端受“2+26”城市供暖季限產(chǎn)政策影響，粗鋼產(chǎn)量將呈現(xiàn)實(shí)質(zhì)性下滑，統(tǒng)計(jì)局口徑產(chǎn)出增速將由當(dāng)前的5.6%正增長(zhǎng)呈現(xiàn)減速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)全年統(tǒng)計(jì)局粗鋼產(chǎn)出數(shù)據(jù)增長(zhǎng)2%，但考慮到未納入統(tǒng)計(jì)的地條鋼產(chǎn)能，則實(shí)際上國(guó)內(nèi)鋼材產(chǎn)出較2016年下滑。需求端在四季度保持增速下滑預(yù)期不變，受樓市調(diào)控加碼影響，地產(chǎn)用鋼四季度增速下滑有望加速，而汽車(chē)用鋼則受到政策激勵(lì)和旺季雙重共振而呈現(xiàn)增速小幅提升。外需方面，全年鋼材出口顯著負(fù)增長(zhǎng)現(xiàn)狀難以扭轉(zhuǎn)。

9月中旬，鋼材現(xiàn)貨旺季不旺，市場(chǎng)情緒提前走弱，期價(jià)上沖4200元未果后震蕩下行，月末收于3600-3700附近。礦價(jià)由于前期鋼廠補(bǔ)貨多疊加冬季限產(chǎn)預(yù)期，跌勢(shì)非常流暢，從最高600一線跌至月末450元?；久鎰?dòng)能略有削弱環(huán)保成為重要外部變量

四季度環(huán)保限產(chǎn)供需分析――基于供需兩個(gè)層面

9月中旬開(kāi)始，市場(chǎng)焦點(diǎn)發(fā)生轉(zhuǎn)變，從環(huán)保導(dǎo)致供應(yīng)端收縮切換到環(huán)保帶來(lái)供需雙縮。對(duì)需求端壓制的擔(dān)憂伴隨價(jià)格大幅回調(diào)。我們前期分析多次提示，從環(huán)保角度來(lái)看，黑色產(chǎn)業(yè)鏈上下游均涉及環(huán)保問(wèn)題。包括最上游礦山開(kāi)采、中游鋼廠焦化廠、到下游深加工和工地，以及貫穿始終的運(yùn)輸問(wèn)題。但究竟這一外部變量對(duì)價(jià)格沖擊如何，需要區(qū)分每次的干擾環(huán)節(jié)。即，環(huán)保對(duì)于鋼材價(jià)格影響并非單項(xiàng)。因此，我們這里在現(xiàn)有政策背景的情況下，對(duì)今年的環(huán)保限產(chǎn)影響進(jìn)行了定量分析。

從結(jié)果上看，我們認(rèn)為四季度，鋼材供應(yīng)縮量供應(yīng)收縮在3819萬(wàn)噸（最小值），需求縮量在3307萬(wàn)噸（最大值），供應(yīng)仍略有不足。從最極端的情況測(cè)算，冬季環(huán)保限制對(duì)于鋼市的供需依然是供應(yīng)收縮大于需求收縮。9月市場(chǎng)情緒顯得過(guò)于悲觀。

減產(chǎn)預(yù)期下成本支撐再度奏效

鋼廠限產(chǎn)預(yù)期下，礦市冬季過(guò)剩毋庸置疑。根據(jù)上文測(cè)算，鋼廠粗鋼產(chǎn)量縮量保守估計(jì)在3819萬(wàn)噸，對(duì)應(yīng)鐵礦石過(guò)剩量6500萬(wàn)噸。平均到月度過(guò)剩量在1500-2000萬(wàn)噸左右。由于模型測(cè)算差異，市場(chǎng)對(duì)鋼市供需和焦炭供需強(qiáng)弱還存在一定分歧。但礦石需求量的萎縮已成為市場(chǎng)共識(shí)，礦價(jià)整體表現(xiàn)在黑色中也最為疲弱。因此，考慮到整體成材庫(kù)存不高，悲觀情緒過(guò)快導(dǎo)致盤(pán)面貼水幅度過(guò)大，警惕階段性基差修復(fù)行情。四季度看，環(huán)保進(jìn)入真實(shí)影響期，礦市壓力將逐步增加。操作上，關(guān)注鋼廠采購(gòu)節(jié)奏和庫(kù)存情況，礦價(jià)新低可期，整體呈現(xiàn)抵抗式下跌。

結(jié)合我們對(duì)于四季度鋼材供需基本面的分析，認(rèn)為四季度鋼價(jià)走勢(shì)如下：供暖季限產(chǎn)前，受旺季需求增長(zhǎng)不顯著的影響，鋼價(jià)難以有顯著反彈，整體震蕩企穩(wěn)；限產(chǎn)之后，價(jià)格受供給壓縮影響而呈現(xiàn)上行趨勢(shì)。

建議建議關(guān)注的交易機(jī)會(huì)如下：1、中長(zhǎng)期建議進(jìn)行鋼材期貨品種多頭操作，供暖季限產(chǎn)之前可進(jìn)行多成品材空原料（礦石、焦煤）對(duì)沖單邊多頭風(fēng)險(xiǎn)；2、基于終端需求地產(chǎn)、汽車(chē)用鋼在四季度的分化，建議繼續(xù)在1801合約上布局卷螺價(jià)差擴(kuò)大套利機(jī)會(huì)。

風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)及關(guān)注點(diǎn)：后市建議重點(diǎn)關(guān)注樓市調(diào)控政策下的房地產(chǎn)市場(chǎng)表現(xiàn)以及下半年汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)的情況，供給端建議關(guān)注供暖季限產(chǎn)的執(zhí)行力度情況。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。