華泰期貨：市場的求穩(wěn)帶來更大的不穩(wěn)定風(fēng)險

摘要：

無論變與不變，經(jīng)濟(jì)的車輪總是在前行著——在市場對于“黑天鵝”麻木的時候，風(fēng)險的腳步卻從不缺席。美國潛在增速的回落之下，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的上行“高位”伴隨著貧富差距的擴(kuò)大，政治經(jīng)濟(jì)逐漸進(jìn)入去多邊框架，以及戰(zhàn)略的內(nèi)斂。歐洲在經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇的過程中，政治風(fēng)險的減除或者更大概率延后的情況下，貨幣寬松的止痛片到了撤出的時間點，而財政紀(jì)律的硬骨頭到了不得不認(rèn)真對待的境遇。

國內(nèi)來看，十九大召開在即，未來改革的路徑和領(lǐng)域?qū)⒏鼮槊鞔_。在上半年甚至延至九月經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)都較為積極的情況下，債務(wù)的去杠桿依然是持續(xù)攻堅的課題。創(chuàng)新面臨從PPT到核心領(lǐng)域的轉(zhuǎn)折過程，前期積累的風(fēng)險仍需要得到進(jìn)一步的釋放和轉(zhuǎn)移，供給側(cè)的課題仍在等待需求側(cè)的解答。

大類資產(chǎn)配置展望：

股指：短期經(jīng)濟(jì)延續(xù)樂觀疊加三季報的預(yù)期，增加了股指回升的概率。短期杠桿資金的持續(xù)增加顯示出市場較為積極的信號，在直接融資繼續(xù)擴(kuò)大需求之下，指數(shù)上行的斜率料有限。在供給側(cè)改革延續(xù)的情況下，需求側(cè)的響應(yīng)料仍需時間，三大期指結(jié)構(gòu)的矛盾料仍需時間來破除，在市場上行的風(fēng)浪中，維持期指相對對沖頭寸保持的判斷——建議對沖以博取供給側(cè)改革的盈利溢價。

國債：供給側(cè)改革之下，去杠桿要求市場流動性維持相對中性狀態(tài)；而央行尋求貨幣政策更名明晰信號要求流動性維持結(jié)構(gòu)性短缺狀態(tài)，以提升政策信號的有效性。十月財政繳款的壓力下MLF的流動性對沖相對穩(wěn)定了市場的預(yù)期，短期供給端的穩(wěn)定和需求端的不弱增加了期債調(diào)整的壓力。外圍市場來看，沖擊的壓力依然未至，暫時影響以內(nèi)部為主，短期對期債持中性判斷。

貴金屬：市場對于美聯(lián)儲的加息定價短期得到階段性釋放，后期利率上升的風(fēng)險集中在財政擴(kuò)張的可能性帶動的流動性收縮風(fēng)險。在短期的政策不確定性擔(dān)憂之下，維持貴金屬短多的判斷。比價方面，人民幣市場化存在進(jìn)一步推進(jìn)的可能，未來波動性料逐漸增加，關(guān)注內(nèi)外比價走闊的結(jié)構(gòu)性機(jī)會。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。