銅：維持中期上行格局

　　10月4日以來,倫銅3月合約價(jià)格連續(xù)上漲，當(dāng)前已經(jīng)上破7000美元/噸，最高觸及7177美元/噸，市場(chǎng)看多情緒高漲。我們認(rèn)為，投資者看漲銅價(jià)主要是基于對(duì)宏觀面和銅基本面的看好。

　　市場(chǎng)看多情緒高漲

　　CFTC非商業(yè)凈持倉反映了大型投資機(jī)構(gòu)的情緒，是影響銅價(jià)的關(guān)鍵指標(biāo)。數(shù)據(jù)顯示，CFTC非商業(yè)凈多持倉已經(jīng)連續(xù)兩周增加，并且自8月以來非商業(yè)凈多持倉一直處于3萬張以上的高位，這表明投資資金看多銅價(jià)。我們的研究顯示，在CFTC非商業(yè)凈多持倉密集區(qū)，銅價(jià)出現(xiàn)趨勢(shì)性上漲。自2016年11月至今，CFTC非商業(yè)凈持倉連續(xù)處于凈多狀態(tài)，并且當(dāng)前凈多持倉未有減少跡象，這表明銅價(jià)有可能維持趨勢(shì)性上漲格局。從滬銅市場(chǎng)來看，國(guó)內(nèi)投資者看多情緒高漲表現(xiàn)為部分期貨公司席位的巨量多頭凈持倉，并且多頭凈持倉不斷移向遠(yuǎn)月。

　　全球經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升

　　當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升，對(duì)金屬消費(fèi)起到拉動(dòng)作用。全球主要經(jīng)濟(jì)體，如美國(guó)、歐洲、中國(guó)以及其他新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體都表現(xiàn)出不同程度的企穩(wěn)。數(shù)據(jù)顯示，由于消費(fèi)者支出和企業(yè)投資強(qiáng)勁增長(zhǎng)，美國(guó)第二季度GDP增長(zhǎng)3%，創(chuàng)兩年多來的最高增速，預(yù)計(jì)三季度會(huì)保持3%以上的增長(zhǎng)率。歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭良好，二季度季調(diào)后GDP年率終值為2.3%，高于一季度GDP增速2.0%。

　　中國(guó)因素對(duì)有色金屬影響較大，目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升。數(shù)據(jù)顯示，二季度中國(guó)GDP增速為6.9%，高于預(yù)期6.8%，IMF、OECD等機(jī)構(gòu)亦上調(diào)2017年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速。市場(chǎng)認(rèn)為，如果十九大之后，中國(guó)政策力度超預(yù)期，經(jīng)濟(jì)增速可能回升至7%。OECD綜合領(lǐng)先指標(biāo)連續(xù)回升，對(duì)主要國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)進(jìn)行了確認(rèn)，全球經(jīng)濟(jì)加速擴(kuò)張的基礎(chǔ)強(qiáng)勁，預(yù)估全球經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張將延續(xù)至2018年。

　　銅市基本面持續(xù)向好

　　中國(guó)主要終端子行業(yè)的銅需求前景樂觀。對(duì)于建筑行業(yè)，我們認(rèn)為基建投資高速增長(zhǎng)有助于減輕房地產(chǎn)市場(chǎng)增速放緩對(duì)需求的沖擊。2016年3月至今，基建投資增速在高位16%—22%之間徘徊。對(duì)于后期，我們預(yù)測(cè)2018年是“一帶一路”建設(shè)的驗(yàn)收年，在此之前，圍繞“一帶一路”的項(xiàng)目投資增加的可能性較大。同時(shí)，隨著各地PPP項(xiàng)目規(guī)劃陸續(xù)出臺(tái)，PPP項(xiàng)目投資規(guī)模會(huì)不斷擴(kuò)大，從而推動(dòng)基建投資保持高速增長(zhǎng)，這些將減輕房地產(chǎn)增速放緩對(duì)銅需求的沖擊。電力方面，電網(wǎng)投資增速整體回升，招標(biāo)項(xiàng)目用銅量增加，以當(dāng)前招標(biāo)項(xiàng)目交貨期計(jì)算，四季度招標(biāo)項(xiàng)目用銅量同比增長(zhǎng)6%左右。我們預(yù)計(jì)，2017年年底前，國(guó)家電網(wǎng)公司還有新的招標(biāo)項(xiàng)目，四季度招標(biāo)項(xiàng)目用銅量還將增加。家電、汽車等消費(fèi)品行業(yè)整體保持增長(zhǎng)狀態(tài)。我們預(yù)計(jì)，2017年中國(guó)銅消費(fèi)增速會(huì)上調(diào)至4.5%左右，高于年中預(yù)測(cè)值2.5%—2.9%，全球銅消費(fèi)增速亦將高于年中預(yù)測(cè)值3%。

　　另外，2017年全球銅礦產(chǎn)量將出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，2018年銅礦供應(yīng)增速亦難有明顯回升。

　　綜上所述，我們認(rèn)為宏觀企穩(wěn)回升以及供需面的持續(xù)改善，是驅(qū)動(dòng)中長(zhǎng)期銅價(jià)上漲的主要?jiǎng)恿?。而短期隨著銅價(jià)的大幅上漲，獲利多頭有可能平倉，銅價(jià)承壓回調(diào)的可能性較大，這將為趨勢(shì)性的看多投資者提供良好的入場(chǎng)點(diǎn)。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。