棉花上升高度受限

近日，鄭棉在振蕩區(qū)間下沿14900元/噸附近獲支撐走強(qiáng)，高點(diǎn)突破15300元/噸。對(duì)于后期棉價(jià)走勢(shì)，我們認(rèn)為振蕩格局短期難以改變，主要因?yàn)槊藁猩鲜衅诘墓?yīng)壓力及鄭棉潛在的倉(cāng)單形成壓力。

棉花集中上市期商業(yè)庫(kù)存同比增加

中國(guó)棉花信息網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，10月底全國(guó)棉花商業(yè)庫(kù)存總量約214.79萬噸，較上月增加108.49噸，較去年增加36.27萬噸。

綜合USDA供需預(yù)測(cè)報(bào)告及國(guó)內(nèi)相關(guān)組織、機(jī)構(gòu)的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，2017/2018年度國(guó)內(nèi)棉花產(chǎn)量約530萬—580萬噸，較上年度增加80萬—100萬噸；棉花消費(fèi)量約790萬—840萬噸，較上年度增加約40萬噸；棉花進(jìn)口量約90萬—140萬噸，同比增加約15萬噸。

假設(shè)2018年3月之前不進(jìn)行儲(chǔ)備棉輪入，且3月儲(chǔ)備棉正常輪出，我們推算一下2017/2018年度上半段的供需狀況：以月度消費(fèi)量70萬噸計(jì)算，2017/2018年度上半年度（2017年9月—2018年2月）消費(fèi)棉花420萬噸，供應(yīng)量為產(chǎn)量+進(jìn)口+9月儲(chǔ)備棉投放=555+50+56=661（萬噸）。

因此，預(yù)計(jì)2017/2018年度上半段，供應(yīng)過剩約240萬噸，階段性供應(yīng)過剩。

國(guó)內(nèi)外價(jià)差處于高位

2017/2018年度，鄭州商品交易市場(chǎng)一號(hào)棉花期貨在交易交割規(guī)則上的最大變化是棉花交割基準(zhǔn)庫(kù)由內(nèi)地改至新疆。

隨著新疆棉花目標(biāo)價(jià)格改革的穩(wěn)步推進(jìn)，新疆棉花產(chǎn)量在全國(guó)棉花總產(chǎn)量的占比超八成。消費(fèi)方面，雖然新疆地區(qū)在一帶一路戰(zhàn)略帶動(dòng)下，紡織服裝發(fā)展迅速，但棉花消費(fèi)量在全國(guó)總消費(fèi)量的占比不足兩成。

因此，鄭棉交割基準(zhǔn)庫(kù)帶來的最大變化就是：定價(jià)基準(zhǔn)地由內(nèi)地轉(zhuǎn)向新疆，即由棉花主銷區(qū)轉(zhuǎn)向棉花主產(chǎn)區(qū)。交割規(guī)則的改變，利于棉花倉(cāng)單注冊(cè)，且期貨價(jià)格不再反映產(chǎn)區(qū)至銷區(qū)的運(yùn)費(fèi)升水。

10月下旬以來，鄭商所棉花倉(cāng)單有效預(yù)報(bào)增幅明顯。以目前北疆機(jī)采棉3128B級(jí)以及產(chǎn)地報(bào)價(jià)15550元/噸推算，棉花期貨價(jià)格上漲至15500元/噸上方，或?qū)⒂写罅總}(cāng)單生成。

2017/2018年度，以美國(guó)為代表的全球棉花增產(chǎn)，當(dāng)季供應(yīng)大于需求，扭轉(zhuǎn)連續(xù)兩年當(dāng)季供不應(yīng)求的局面，國(guó)際棉價(jià)承壓。

中國(guó)棉花進(jìn)口受配額限制，但棉紗進(jìn)口不但沒有配額限制，且越南、印尼等國(guó)進(jìn)口至中國(guó)的棉紗享受零關(guān)稅政策。國(guó)內(nèi)外棉花價(jià)格的傳導(dǎo)路徑由進(jìn)口紗環(huán)節(jié)曲線傳遞。因此，國(guó)內(nèi)棉花價(jià)格在全球棉價(jià)承壓的大背景下，無法獨(dú)善其身。

綜合分析，在美國(guó)、中國(guó)、印度等北半球主產(chǎn)國(guó)棉花集中上市期，棉花供應(yīng)壓力大。鄭棉交割規(guī)則的改變利于倉(cāng)單生成，是制約棉價(jià)上行的主要因素。如果沒有大的政策性因素影響，棉花價(jià)格短期難改區(qū)間振蕩格局。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。