期債逢低買入為宜

受人民幣升值和利率下行的影響，國(guó)債期貨的價(jià)格出現(xiàn)了小幅反彈。整體來看，人民幣升值和利率下行的態(tài)勢(shì)有望延續(xù)，國(guó)債的反彈節(jié)奏有望延續(xù)。

圖為1年期國(guó)債收益率與美元兌人民幣匯率走勢(shì)

人民幣升值國(guó)債受到支撐

新年以來，人民幣相對(duì)美元出現(xiàn)了較大幅度的升值。造成這種現(xiàn)象的主要原因有以下幾個(gè)方面：首先，隨著美國(guó)加息和稅改決議塵埃落定，前期利多美元的因素兌現(xiàn)。美元在多頭獲利了結(jié)的影響下，出現(xiàn)的一定幅度的貶值。其次，去年12月國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)良好，對(duì)于人民幣產(chǎn)生了一定的提振作用。再次，受逆周期因子的影響，人民幣兌美元出現(xiàn)了相對(duì)的升值。最后，在美聯(lián)儲(chǔ)加息的同時(shí)，中國(guó)人民銀行為了減輕人民幣的貶值壓力，通過提升公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)利率的方式，變相“加息”支撐人民幣。受上述四個(gè)因素的影響，人民幣兌美元呈現(xiàn)持續(xù)升值的走勢(shì)。

后市來看，近期匯市進(jìn)入了政策“真空期”，市場(chǎng)關(guān)注的熱點(diǎn)可能轉(zhuǎn)移至各國(guó)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)方面。從PMI領(lǐng)先指標(biāo)來看，12月乃至去年四季度的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)大概率向好，這對(duì)于人民幣將會(huì)產(chǎn)生進(jìn)一步的支撐作用。此外，目前中美利差仍然偏大，人民幣整體的漲勢(shì)有望延續(xù)。在這種情況下，持有人民幣資產(chǎn)不僅可以獲得資本利差，還可能獲得由人民幣升值帶來的超額收益。因此，人民幣資產(chǎn)在近期將會(huì)受到追捧，這對(duì)于國(guó)債的價(jià)格將會(huì)產(chǎn)生一定的提振。

資金成本下降固收受到追捧

由于近期市場(chǎng)資金面寬松、利率下滑，央行自去年12月21日以來終止了公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)的操作。本周，央行共有4100億元的逆回購(gòu)和1825億元的中期借貸便利到期，即本周央行將會(huì)通過公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)回收5925億元的流動(dòng)性，回收的力度較大。從利率水平來看，目前的市場(chǎng)利率已經(jīng)接近一年以來的低點(diǎn)，央行在維持利率穩(wěn)定和去杠桿的原則下，可能會(huì)繼續(xù)選擇凈回籠的操作。

截至本周三（1月10日），央行延續(xù)終止逆回購(gòu)的操作，月中的節(jié)稅節(jié)點(diǎn)對(duì)于利率的支撐作用也相對(duì)有限，市場(chǎng)流動(dòng)性充裕的局面將會(huì)維持。根據(jù)以往央行的操作，央行大概率會(huì)續(xù)作1825億元的MLF。因此，實(shí)際的回籠力度也就維持在4100億元的水平。目前來看，雖然央行持續(xù)回籠資金，但是市場(chǎng)整體的流動(dòng)性相對(duì)寬松。隨著繳稅期的結(jié)束，資金成本整體的寬松可期。此外，考慮到今年春節(jié)較晚，資金需求高峰尚需一段時(shí)間，因此后期流動(dòng)性充裕仍然有望維持一段時(shí)間。這為國(guó)債的反彈創(chuàng)造了良好的外部條件。

綜上所述，受國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)向好的影響，人民幣兌美元出現(xiàn)了較大幅度的升值，這對(duì)于人民幣資產(chǎn)起到了一定的支撐作用。其次，雖然央行近期的貨幣政策趨緊，但是考慮到市場(chǎng)流動(dòng)性充裕的狀態(tài)有望保持，國(guó)債的價(jià)格將會(huì)受到進(jìn)一步的支撐。基于上述判斷，筆者認(rèn)為近期國(guó)債的反彈有望延續(xù)。操作上，建議維持逢低買入思路為宜。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。