華泰期貨量化期權(quán)專題報(bào)告20180328：期權(quán)隱含波動(dòng)率異向性策略

交易邏輯：期權(quán)價(jià)格的變動(dòng)由Delta、Gamma、Theta、Vega、Rho等多個(gè)希臘字母共同影響，會(huì)受到標(biāo)的價(jià)格變動(dòng)、隱含波動(dòng)率變動(dòng)以及剩余時(shí)間和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率等多個(gè)維度的影響。當(dāng)標(biāo)的物上漲時(shí)，看跌期權(quán)的隱含波動(dòng)率不降反升；或者在標(biāo)的物下跌時(shí)，看漲期權(quán)隱含波動(dòng)率繼續(xù)上行，在本報(bào)告中稱為隱含波動(dòng)率與標(biāo)的價(jià)格的異向性。

在短期內(nèi)，對(duì)期權(quán)權(quán)利金影響程度最大的兩個(gè)因素分別是：標(biāo)的物價(jià)格和波動(dòng)率。而在傳統(tǒng)的金融理論中，波動(dòng)率反應(yīng)的是標(biāo)的物價(jià)格價(jià)格的波動(dòng)程度，是對(duì)資產(chǎn)收益率不確定性的衡量，與價(jià)格的運(yùn)動(dòng)方向無(wú)關(guān)。而在實(shí)際中，由于市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和市場(chǎng)情緒的變化等因素，期權(quán)隱含波動(dòng)率的變動(dòng)往往與標(biāo)的物價(jià)格呈一定的相關(guān)性。這種相關(guān)性的背后，一定程度上反應(yīng)的是市場(chǎng)情緒的變化，也蘊(yùn)含著一定的獲利空間。

策略設(shè)計(jì)：當(dāng)隱含波動(dòng)率出現(xiàn)顯著增長(zhǎng)的情況下，往往反應(yīng)市場(chǎng)情緒的統(tǒng)一，而隱含波動(dòng)率的放大可區(qū)分為樂(lè)觀型波動(dòng)放大與悲觀型波動(dòng)放大，前者來(lái)自多頭的強(qiáng)勢(shì)，后者源于殺跌的瘋狂，兩者的主導(dǎo)因素不同。分別在樂(lè)觀型波動(dòng)放大和悲觀型波動(dòng)放大的環(huán)境中，尋找滿足異向偏離條件的期權(quán)合約進(jìn)行賣出，將獲得較為理想的收益風(fēng)險(xiǎn)比。

每日收盤前，根據(jù)當(dāng)天的50ETF漲跌幅和虛值兩檔期權(quán)的隱含波動(dòng)率漲跌幅，確定當(dāng)日是否屬于悲觀型/樂(lè)觀型波動(dòng)放大環(huán)境。在悲觀型波動(dòng)放大中，賣出虛值看漲期權(quán)；而在樂(lè)觀型波動(dòng)放大中，市場(chǎng)情緒十分高漲，賣出以虛值看跌期權(quán)。

策略總體表現(xiàn)：回測(cè)區(qū)間為2015年2月10至2018年2月27日，策略累計(jì)收益率為73.27%，年化收益為23.79%，最大回撤為7.66%，整體勝率為68.05%，收益回撤比為3.10。

策略無(wú)論在悲觀波動(dòng)放大還是樂(lè)觀型波動(dòng)發(fā)大的市場(chǎng)環(huán)境中，都能取得穩(wěn)健的高勝率收益，而在波動(dòng)較大的2015/2016以及2018年初，策略收益更為可觀。而在整體溫和上漲的2017年，隱含波動(dòng)率出現(xiàn)顯著增長(zhǎng)的機(jī)會(huì)并不頻繁，因此無(wú)論是看漲期權(quán)還是看跌期權(quán)發(fā)生異向偏離的時(shí)機(jī)也并不多見(jiàn)，凈值曲線也就相對(duì)平緩。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。