鎳價(jià)漲停背后的政策懸念

1月6日夜盤(pán)，滬鎳強(qiáng)勢(shì)漲停，漲幅8%，報(bào)147720元/噸。LME三個(gè)月期鎳漲幅擴(kuò)大至10%，觸及每噸18,735美元的高位，為2024年6月以來(lái)最高。近期印尼RKAB審批收緊干擾市場(chǎng)，印尼鎳礦商協(xié)會(huì)(APNI)在采訪(fǎng)中透露，政府計(jì)劃在2026年削減鎳礦開(kāi)采配額。根據(jù)印尼政府制定的年度工作計(jì)劃和預(yù)算(RKAB)，2026年的鎳礦開(kāi)采配額目標(biāo)約為2.5億噸，較2025年的采礦配額3.79億噸下調(diào)了三分之一。消息一出，市場(chǎng)對(duì)未來(lái)供應(yīng)擔(dān)憂(yōu)驟起，鎳價(jià)聞聲而漲。從平衡角度來(lái)看，2025年全球鎳過(guò)剩明顯，在印尼對(duì)鎳礦不采取管控的背景下，我們預(yù)計(jì)2026年全球原生鎳過(guò)剩將達(dá)到43萬(wàn)金屬?lài)嵶笥?。然而，一旦印尼?duì)鎳礦態(tài)度強(qiáng)硬，則平衡將有明顯反轉(zhuǎn)。我們預(yù)計(jì)若印尼實(shí)際供應(yīng)量在2.5億，且菲律賓出貨量有所增加的情況下，平衡也將扭轉(zhuǎn)至-6萬(wàn)金屬?lài)?。而宏觀(guān)方面，近期央行放水預(yù)期同樣刺激資金配多鎳價(jià)的動(dòng)力，這導(dǎo)致鎳價(jià)強(qiáng)勢(shì)漲停。對(duì)于礦端，短期不確定性明顯，對(duì)于印尼最終能否落地2.5億配額目前暫無(wú)定論，經(jīng)過(guò)測(cè)算，我們預(yù)計(jì)2026年印尼國(guó)內(nèi)鎳礦需求在3.2億濕噸左右，考慮菲律賓進(jìn)口2500萬(wàn)濕噸的情況下，仍有約有5000萬(wàn)濕噸左右的缺口。???鎳礦不受限制印尼鎳礦實(shí)際供應(yīng)2.5億，菲律賓補(bǔ)充2500萬(wàn)的情況?2024年2025年2026年E（1）2026年E（2）全球供應(yīng)339 379 397 349 *純鎳+硫酸鎳產(chǎn)量138 151 162 136 鎳鐵產(chǎn)量198 225 232 212 全球需求321 337 355 355 不銹鋼使用原生鎳198 213 222 222 電池39 39.54141總金屬量平衡18 42 43 -6 對(duì)于印尼的政策問(wèn)題，近年來(lái)也呈現(xiàn)不斷收緊的情況。2021年印尼官員曾表態(tài)對(duì)鎳含量低于 70% 的鎳產(chǎn)品征收出口稅的可能性，以推動(dòng)其國(guó)內(nèi)加工業(yè)的擴(kuò)張，并在2022年再次表態(tài)對(duì)鎳鐵出口收稅。2023年印尼暫停新增的火法項(xiàng)目審批，旨在發(fā)展新能源相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈以促進(jìn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型。而2025年印尼也曾表態(tài)對(duì)鎳礦配額進(jìn)行管控，雖然實(shí)際并未落地，但全年鎳礦市場(chǎng)多數(shù)時(shí)間呈現(xiàn)緊張的狀態(tài)，疊加輔料價(jià)格上漲，鎳邊際表現(xiàn)堅(jiān)挺。2026年鎳礦RKAB審批僅2.5億是否能落地尚且未有定論，但印尼對(duì)鎳資源的逐步收緊確實(shí)是近些年的主要背景，在1-2月印尼配額尚不明朗的背景下，市場(chǎng)對(duì)于未來(lái)的擔(dān)憂(yōu)將導(dǎo)致鎳價(jià)波動(dòng)性明顯上漲。且近些年印尼雖然未對(duì)總額進(jìn)行明顯把控，但在RKAB審批節(jié)奏上卻有所收緊，這導(dǎo)致鎳礦價(jià)格多呈現(xiàn)出年初緊張的情況，這在一定程度上也會(huì)加重市場(chǎng)對(duì)于未來(lái)的擔(dān)憂(yōu)情緒，從而導(dǎo)致鎳價(jià)脫離基本面呈現(xiàn)上移趨勢(shì)。因此，短期鎳價(jià)雖然已經(jīng)處于一個(gè)估值偏高的位置，但在未來(lái)鎳礦收緊預(yù)期的擔(dān)憂(yōu)下，短期直接回歸基本面可能性同樣較小。1月國(guó)內(nèi)精煉鎳企業(yè)受利潤(rùn)影響排產(chǎn)有所上漲，但增幅有限，基本面過(guò)剩收窄的背景下鎳價(jià)邊際同樣小幅走高。但隨著印尼MHP逐步投產(chǎn)，成本替代背景下鎳價(jià)同樣面臨風(fēng)險(xiǎn)。預(yù)計(jì)1-2月鎳價(jià)維持寬幅震蕩，后期重點(diǎn)關(guān)注印尼鎳礦配額情況，若實(shí)際并未收緊，則鎳價(jià)將面臨回落風(fēng)險(xiǎn)。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。