基本面分化 PP-甲醇價(jià)差擴(kuò)張空間可觀

PP擴(kuò)能滯后，利空有限

大幅度擴(kuò)能是造成目前PP供大于求的主要原因，2017年之前，PP擴(kuò)能增速長(zhǎng)期維持在10%以上，不過(guò)從2017年開(kāi)始，PP擴(kuò)能步伐有所放緩，一定程度上緩和了目前的供需矛盾。據(jù)統(tǒng)計(jì)今年新增產(chǎn)能在155萬(wàn)噸/年，恒力石化、浙江石化等新裝置最快能在2018年底投產(chǎn)，推遲到2019年甚至更后期的可能性極大，因此這部分產(chǎn)能我們未統(tǒng)計(jì)到2018年。整體來(lái)講PP今年擴(kuò)能較少，主要關(guān)注中海油二期及陜西延長(zhǎng)，擴(kuò)能帶來(lái)的供應(yīng)增加對(duì)市場(chǎng)利空有限。

從最新跟蹤數(shù)據(jù)來(lái)看，河北海偉二期投產(chǎn)嚴(yán)重滯后，或?qū)⑼七t到明后年，中海油殼牌二期計(jì)劃在4月22日左右開(kāi)始上游陸續(xù)開(kāi)始，PP、PE最快月底出產(chǎn)品。延長(zhǎng)石油延安能源化工項(xiàng)目屬于煤油氣資源綜合利用項(xiàng)目，原料來(lái)有天然氣、煤、渣油。其中烯烴產(chǎn)能在75萬(wàn)噸，PP產(chǎn)能在30萬(wàn)噸，PE產(chǎn)能在45萬(wàn)噸。該項(xiàng)目原計(jì)劃6月底投產(chǎn)，據(jù)最新消息，開(kāi)車時(shí)間初步推遲到8月份，但仍存在較大的不確定性，不排除6月份有外購(gòu)甲醇試車的可能。久泰能源計(jì)劃裝置在9月份中交付，四季度有投產(chǎn)的計(jì)劃。

石化庫(kù)存有望回歸合理區(qū)間

進(jìn)入二季度之后，石化檢修增多，去庫(kù)存速度加快，目前石化庫(kù)存進(jìn)入75-85萬(wàn)噸區(qū)間。后期由于檢修裝置依然較多，石化去庫(kù)存有望繼續(xù)下降。目前石化去庫(kù)存速度與去年基本持平，而去年石化庫(kù)存回歸合理區(qū)間在二季度尾聲，由于今年檢修力度與去年基本持平，所以預(yù)計(jì)石化庫(kù)存有望在二季度尾聲達(dá)到合理區(qū)間。

下半年P(guān)P下游需求有望明顯改善

PP有較為明顯的淡旺季規(guī)律，一般來(lái)講上半年尤其是二季度是PP傳統(tǒng)淡季，下半年由于建筑工程旺季、節(jié)假日需求增強(qiáng)等因素，PP需求有望明顯改善。一般來(lái)講下半年需求面明顯好于上半年，而下半年需求明顯改善一般開(kāi)始于8月份前后，而下游備貨一般會(huì)提前1個(gè)月，所以如果沒(méi)有其他因素影響，PP供需改善時(shí)間節(jié)點(diǎn)或在7月份前后。

PP—甲醇價(jià)差存在季節(jié)性規(guī)律

從兩者價(jià)差的往年規(guī)律來(lái)看，除了去年因?yàn)榧状甲邉?shì)較強(qiáng)之外，2014-2016年，二者價(jià)差在三季度二一般會(huì)大幅拉大，呈現(xiàn)出一定的季節(jié)性規(guī)律。由于今年下半年P(guān)P庫(kù)存有望回歸合理區(qū)間且需求有好轉(zhuǎn)預(yù)期，而甲醇則因?yàn)楣?yīng)壓力的增加，對(duì)后市謹(jǐn)慎看空，所以今年二者價(jià)差有望延續(xù)往年季節(jié)性規(guī)律，而目前入場(chǎng)價(jià)位在1000元/噸以下，后期風(fēng)險(xiǎn)偏小且理論盈利空間較大。

甲醇裝置或?qū)㈥懤m(xù)重啟 或從供應(yīng)端利空甲醇期價(jià)

4月下旬之后前期檢修甲醇裝置的重啟規(guī)?；蚣哟?，甲醇裝置開(kāi)工率或易漲難跌，或從供應(yīng)端利空甲醇期價(jià)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，4月下旬之后，或有848萬(wàn)噸甲醇裝置陸續(xù)重啟，或有486萬(wàn)噸甲醇裝置檢修。裝置產(chǎn)能來(lái)看，重啟產(chǎn)能大于檢修產(chǎn)能，或?qū)е录状佳b置開(kāi)工率易漲難跌。統(tǒng)計(jì)學(xué)角度來(lái)看，5-7月份甲醇裝置開(kāi)工率或呈現(xiàn)階梯式上移特征。因此，基本可以預(yù)測(cè)，4月下旬之后，已有甲醇裝置開(kāi)工率的供應(yīng)壓力或凸顯。

國(guó)內(nèi)外新建甲醇裝置或?qū)㈥懤m(xù)投產(chǎn) 或從供應(yīng)端利空甲醇期價(jià)

據(jù)監(jiān)測(cè)，4月份之后，國(guó)內(nèi)或有805萬(wàn)噸新建甲醇裝置陸續(xù)投產(chǎn)，投產(chǎn)時(shí)間集中在9月份之前。裝置產(chǎn)能絕對(duì)值805萬(wàn)噸、相對(duì)值10%左右，均處于較高水平。一旦新建甲醇裝置按照計(jì)劃陸續(xù)投產(chǎn)，或從供應(yīng)端利空09合約期價(jià)。預(yù)測(cè)來(lái)看，因?yàn)槟壳凹状夹袠I(yè)利潤(rùn)率暫處較高水平，新建甲醇裝置投產(chǎn)概率較大。

據(jù)監(jiān)測(cè)，美國(guó)OCI新建175萬(wàn)噸甲醇裝置5月份投產(chǎn)概率較大，伊朗MARJAN新建165萬(wàn)噸以及伊朗新建KAVEH230萬(wàn)噸甲醇裝置投產(chǎn)時(shí)間尚存不確定性。后期，應(yīng)密切跟蹤這3套甲醇裝置的投產(chǎn)進(jìn)程，一旦按照計(jì)劃陸續(xù)投產(chǎn)，或?qū)е录状歼M(jìn)口數(shù)量呈現(xiàn)上半年均值低下半年均值高的特征，或從供應(yīng)端利空09合約期價(jià)。

目前PP-3*MA價(jià)差在1000元/噸以下，為階段性低點(diǎn)，由于后期PP供應(yīng)減少且需求有望改善，基本面相對(duì)樂(lè)觀，而甲醇供應(yīng)壓力逐漸凸顯，二者基本面出現(xiàn)分化，存在做多機(jī)會(huì)。此外近幾年價(jià)差規(guī)律來(lái)看，三季度一般會(huì)明顯擴(kuò)大，也給做多二者價(jià)差提供歷史參考。

風(fēng)險(xiǎn)提示

（1）目前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速有放緩基調(diào)，國(guó)際貿(mào)易摩擦也將影響進(jìn)出口，PP終端需求有可能受宏觀面利空影響而難有實(shí)質(zhì)性改善，拖累PP上行。

（2）甲醇價(jià)差（目前接近400）過(guò)大以及甲醇港口庫(kù)存處于歷史低位或支撐甲醇價(jià)格。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。