供應(yīng)充裕 甲醇震蕩為主

受煤制烯烴復(fù)產(chǎn)以及潛在的進口下滑的影響，短期內(nèi)甲醇的價格或?qū)⒈３制珡姷淖邉?。進入四季度，隨著需求的下降以及套利敞口的不斷開啟，甲醇的價格或?qū)⒆呷酢?/p>

行情回顧

2018年上半年，鄭州商品交易所甲醇期貨指數(shù)呈現(xiàn)寬幅震蕩的走勢，震蕩的區(qū)間在2600-3000元/噸之間。截止2018年6月29日收盤，甲醇期貨指數(shù)均價在2764元/噸，較2017年下半年均價上升33元/噸，漲幅為1.21%，價格重心較2017年下半年小幅上升。（由于指數(shù)導(dǎo)不出具體數(shù)據(jù)，所以2018年上半年甲醇指數(shù)采用加權(quán)平均價，2017年下半年采用算數(shù)平均價）。甲醇期貨指數(shù)收于2856元/噸，較2017年上半年上漲1元/噸，漲幅為0.04%，甲醇期貨指數(shù)絕對價格較2017年下半年基本持平。

1．一季度單邊下跌階段

年初，受煤改氣引起的氣荒以及環(huán)保的影響，天然氣和焦?fàn)t氣制甲醇開工負(fù)荷大幅下降，甲醇期貨價格延續(xù)了2017年底的上漲勢頭，甲醇期貨指數(shù)一度突破3000元/噸。不過，隨著春節(jié)之后天然氣制、焦?fàn)t氣制甲醇供應(yīng)的逐漸恢復(fù)，以及終端需求不暢造成下游企業(yè)經(jīng)營狀況惡化，拿貨意愿不強，甲醇價格開始大幅下挫。甲醇期貨的跌勢延續(xù)到四月初，價格最低跌至2594元/噸，較年初的高點下跌440元/噸，跌幅達到14.50%。

2．二季度震蕩上行階段

進入二季度，隨著甲醇價格的不斷下跌，甲醇生產(chǎn)企業(yè)利潤下滑，負(fù)荷降低。與此同時，由于國外企業(yè)出現(xiàn)了集中檢修的狀況，華東地區(qū)的甲醇供應(yīng)下滑，港口庫存持續(xù)低位。在這種情況下，甲醇的價格呈現(xiàn)震蕩上行的走勢。截止6月29日收盤，甲醇期貨指數(shù)收于2856

較上半年低點上漲262元/噸，漲幅達到10.10%。

技術(shù)分析：

二季度甲醇期貨指數(shù)呈現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)的震蕩上行的走勢，特別是五月初價格站上60日均線之后，價格兩次回踩60日線都沒有向下突破。目前來看，甲醇期貨仍然保持較好的上漲趨勢，但是多次向上突破2900元/噸的壓力位未果。因此，2900元/噸一線后期要特別關(guān)注。如果價格形成突破，則向上空間被打開；如果價格承壓，則向下構(gòu)筑箱體甚至反轉(zhuǎn)的可能性都存在。

中美貿(mào)易摩擦對甲醇直接影響有限

由于美國的貿(mào)易保護主義，中國和美國的貿(mào)易摩擦持續(xù)升級，美國宣布在7月6日對中國的部分商品加征關(guān)稅，中國也做出回應(yīng)，上調(diào)美國商品關(guān)稅。由于中美貿(mào)易摩擦一波三折，后期將要如何演繹不得而知，下面我們假設(shè)中美貿(mào)易摩擦進入實質(zhì)性階段后對甲醇價格的影響。

直接影響：

我國的甲醇進口主要來自中東地區(qū)和新西蘭，從美國進口的量較小。2017年，國內(nèi)從美國進口甲醇7878.85萬噸，占總進口量的0.99%。此外，2017年全球甲醇產(chǎn)能達到14100萬噸/年，產(chǎn)量為8634.65萬噸/年，產(chǎn)能閑置率接近40%。中東、南美地區(qū)的甲醇大多沒有配套下游，因此基本上以出口到中國作為主要銷售方式，在這種情況下美國的甲醇進口可替代性較高。除此之外，在此次國務(wù)院關(guān)稅稅則委員會公布的對美加征關(guān)稅名錄中，不包含甲醇。因此中美貿(mào)易戰(zhàn)升級對于甲醇的直接影響較小。

間接影響：

雖然對美加征關(guān)稅中不包含甲醇，但是涉及到甲醇重要下游產(chǎn)品煤制聚烯烴。國務(wù)院除了對美進口塑料制品加征關(guān)稅，對煤制烯烴具有替代關(guān)系的油制烯烴的上游乙烯、丙烯也加征關(guān)稅。2017年，國內(nèi)從美國進口廣義PP15.22萬噸，占總進口量的3.21%。因此，中美之間的貿(mào)易摩擦將會使甲醇下游油制烯烴的成本上升，進口下降。這不僅刺激煤制烯烴的需求，也會凸顯煤制烯烴的價格優(yōu)勢，從而對甲醇產(chǎn)生利多影響。

除此之外，中美是全球最大的兩個經(jīng)濟體，兩國一旦貿(mào)易戰(zhàn)升級，對兩國甚至全球的經(jīng)濟都將產(chǎn)生不利的影響，而由此引發(fā)的經(jīng)濟衰退和市場恐慌對大宗商品以及甲醇的價格產(chǎn)生的利空影響很難衡量，這為下半年甲醇的走勢增加了諸多的不確定性。

原油走勢：

由于OPEC的產(chǎn)量持續(xù)下滑，全球原油供應(yīng)出現(xiàn)了缺口，商業(yè)庫存大幅下降，國際原油價格則因此大幅上升，Brent原油一度漲至80美元/桶，WTI原油則突破70美元/桶。OPEC6月的月報預(yù)估三季度全球原油需求量為9942萬桶/日，非OPEC的供應(yīng)為5983萬桶/日，OPEC非常規(guī)油氣和液化石油氣的供應(yīng)為637萬桶/日，則OPEC產(chǎn)量達到3322萬桶/日的時候才能夠?qū)崿F(xiàn)全球原油供需平衡。由于委內(nèi)瑞拉、安哥拉等國的產(chǎn)量下滑，OPEC目前的產(chǎn)量低于3250萬桶/日的限產(chǎn)額度，因此目前OPEC第一步希望通過份額的重新分配來使產(chǎn)量恢復(fù)到限產(chǎn)額度之上，之后再考慮分階段增產(chǎn)60-100萬桶/日的水平。因此，短期內(nèi)全球原油存在缺口的現(xiàn)狀是難以改變的，不過隨著OPEC不斷增產(chǎn)，以及美國的出口瓶頸逐漸減弱，全球原油的供需將會逐漸寬松，這意味著油價難以形成較大的上漲。特別是，目前包括美國、中國、印度在內(nèi)的全球主要原油需求國都開始試壓OPEC，表達出對高油價的不滿，因此下半年國際原油價格高位震蕩的概率較大，原油很難對包括甲醇在內(nèi)的化工品形成額外的上漲推動力。

浙江新興能源的69萬噸/年煤制烯烴裝置在6月底將會重啟。此外，寧波富德的60萬噸/年的裝置也將重啟，但是由于銀行信貸問題，或?qū)⑼七t，重啟時間可能推遲至7月。在這種情況下，華東地區(qū)的甲醇需求量將增加387萬噸/年。除此之外，斯?fàn)柊畹难b置在七月下旬將會檢修，但是無法對沖需求的增量。后市來看，由于外采甲醇制烯烴尚有利潤，因此整體上國內(nèi)的煤制烯烴裝置運行平穩(wěn)，后期隨著金九銀十旺季的到來，開工負(fù)荷將會有保障，因此，后期華東地區(qū)甲醇的需求量將會上升。

華東地區(qū)的甲醇供應(yīng)部分來自進口，部分來自國內(nèi)。由于中東地區(qū)的甲醇生產(chǎn)企業(yè)檢修結(jié)束，恢復(fù)供應(yīng)，六月份以來國內(nèi)的甲醇到港量增加，進口上升。不過，由于人民幣持續(xù)貶值，目前進口甲醇的套利空間已經(jīng)被關(guān)閉，市場普遍預(yù)期七月份甲醇的進口量將會下滑。不僅如此，下半年為了對沖中美貿(mào)易摩擦對國內(nèi)出口的影響、穩(wěn)定經(jīng)濟給企業(yè)讓利、支撐股市，央行勢必會采取相對寬松的貨幣政策。于此同時，市場普遍預(yù)期美國下半年將會加息兩次。在這種情況下，下半年人民幣或?qū)⒀永m(xù)貶值的態(tài)勢，進口甲醇價格相對國內(nèi)貨源來說存在劣勢，這可能會導(dǎo)致后期的進口持續(xù)下降，從而使華東地區(qū)甲醇供應(yīng)下降。因此，后期華東地區(qū)的甲醇供應(yīng)偏緊，需要國內(nèi)其他地區(qū)的甲醇來填補供應(yīng)缺口。

由于進口下降，后期華東地區(qū)的下游企業(yè)需要消耗自身的庫存來維持正常的生產(chǎn)，但是目前沿海地區(qū)的甲醇庫存處于低位。截止6月28日，華東地區(qū)甲醇港口庫存為26.58萬噸，較去年同期下降9.52萬噸，降幅達到26.37%；華南地區(qū)甲醇港口庫存為8.82萬噸，較去年同期下降0.56萬噸，降幅為5.97%。雖然現(xiàn)在是甲醇的消費淡季，甲醇庫存將會進入上升周期，但是由于華東局部的需求向好以及進口下降，庫存上升的幅度或不如往年，這意味著后期華東地區(qū)甲醇供需將會偏緊，價格或?qū)⒈３謴妱荨?/p>

既然華東地區(qū)的甲醇供應(yīng)存在缺口，那么只要價格合適，華北甚至西北地區(qū)的貨源都可能運往華東地區(qū)從而緩解結(jié)構(gòu)性的供應(yīng)不足。截止6月底，江蘇甲醇現(xiàn)貨價格與內(nèi)蒙古甲醇的價差達到740元/噸，與山東南部甲醇價差達到300元/噸，已經(jīng)存在套利的空間。后期一旦華東地區(qū)甲醇供應(yīng)偏緊，跨區(qū)域價差持續(xù)擴大，華北、西北地區(qū)的甲醇將會流入華東，平抑當(dāng)?shù)氐膬r格。

下半年國內(nèi)新增產(chǎn)能240萬噸/年，并且都在三季度投產(chǎn)，這其中內(nèi)蒙新奧已經(jīng)開始試車，預(yù)計很快就能向市場供應(yīng)。不僅如此，這些裝置中基本上在內(nèi)蒙、山西、山東地區(qū)，因此下半年西北和華北地區(qū)的甲醇供應(yīng)將會進一步的寬松。

不僅如此，受環(huán)保檢查的影響，上半年甲醇的傳統(tǒng)下游除醋酸保持穩(wěn)定的開工之外，其他領(lǐng)域的開工負(fù)荷均低于往年同期。不僅如此，由于終端需求不佳，甲醇的傳統(tǒng)下游企業(yè)的利潤處于偏低的水平，因此即使環(huán)保松綁，企業(yè)的開工也很難出現(xiàn)大幅的上升。目前來看，以傳統(tǒng)需求為主的山東南部地區(qū)由于下游企業(yè)開工負(fù)荷下降，下游企業(yè)拿貨意愿不強，因此出現(xiàn)了局部的供大于求現(xiàn)象。受此影響，當(dāng)?shù)仄髽I(yè)被迫降低負(fù)荷，緩解供應(yīng)壓力。不過，一旦華東地區(qū)的甲醇價格上漲，套利空間出現(xiàn)，魯南地區(qū)的企業(yè)勢必會重新開工，當(dāng)?shù)氐呢浽磿魅肴A東市場。

雖然近期的甲醇價格有所上漲，但是由于煤炭、天然氣的價格漲幅更大，因此甲醇的生產(chǎn)利潤近期呈現(xiàn)下滑的態(tài)勢，各工藝的利潤在600元/噸的水平，處于正常偏低的水平。不過，目前是煤炭的需求旺季，因此煤炭價格保持強勢是正?，F(xiàn)象。后期隨著用電高峰的結(jié)束，煤炭的需求可能會下降，特別是今年國內(nèi)雨水充沛，水電對火電的彌補可能會進一步降低市場對于煤炭的需求，因此后期成本端對于甲醇的價格支撐可能會減弱，在供需結(jié)構(gòu)不變的前提下，生產(chǎn)企業(yè)的利潤反而會有所上升。

企業(yè)的生產(chǎn)利潤是甲醇企業(yè)開工負(fù)荷的領(lǐng)先指標(biāo)，因此考慮到目前甲醇企業(yè)的利潤偏低，后期的開工負(fù)荷可能會出現(xiàn)下降的態(tài)勢，這可能會使甲醇出現(xiàn)階段性的供應(yīng)下降。不過，今年國內(nèi)天然氣進口量大幅上升，去年的氣荒現(xiàn)象很難出現(xiàn)，這決定了今年十一之后天然氣甲醇裝置受原材料供應(yīng)問題的影響要遠(yuǎn)小于去年，因此下半年國內(nèi)的甲醇供應(yīng)整體趨于寬松。

由于西北和山東地區(qū)的甲醇供應(yīng)充足，兩地的甲醇庫存仍然處于高位。截止6月29日，西北地區(qū)的甲醇庫存為7.6萬噸，較去年同期下降1.26萬噸，降幅為14.22%；山東地區(qū)甲醇庫存為3.4萬噸，較去年同期上升0.65萬噸，升幅為23.64%。整體來看，山東地區(qū)由于下游需求不足，因此庫存呈現(xiàn)上升的態(tài)勢，西北地區(qū)由于前期檢修去庫存，目前庫存已經(jīng)處于合理的位置?？紤]到西北、山東的甲醇庫存處于正常水平，因此這將會降低兩地貨源流入華東對于當(dāng)?shù)丶状嫉膬r格的利多作用。

后市預(yù)測

綜上所述，原油后期或?qū)⒏呶徽鹗帲呛笃趪鴥?nèi)貨幣政策或?qū)②呌趯捤?，外部環(huán)境對于甲醇中性偏多。由于華東地區(qū)的煤制烯烴裝置復(fù)產(chǎn)，而進口受人民幣貶值的影響或?qū)⑾禄?，因此華東將會出現(xiàn)局部的供應(yīng)偏緊的現(xiàn)象，這對于甲醇期貨的價格將會形成一定的支撐。不過，受環(huán)保影響，山東地區(qū)的傳統(tǒng)下游開工負(fù)荷偏低，而下半年新增產(chǎn)能主要集中在西北和山東地區(qū)，這就導(dǎo)致了國內(nèi)甲醇供應(yīng)出現(xiàn)了華東偏緊，西北、華北寬松的局面，因此后期跨區(qū)域的套利窗口勢必開啟，這決定了甲醇的上行空間受限。

基于上述判斷，我們認(rèn)為雖然受烯烴復(fù)產(chǎn)以及后期需求旺季的利多因素，但是考慮到國內(nèi)的供應(yīng)充裕，因此甲醇價格很難出現(xiàn)趨勢的走勢，下半年仍然延續(xù)區(qū)間震蕩的概率較大。短期內(nèi)，受結(jié)構(gòu)性、階段性的供應(yīng)偏緊的影響，華東地區(qū)甲醇現(xiàn)貨價格或?qū)⑵珡?，甲醇期貨價格將會受到支撐。不過，由于市場會預(yù)期供應(yīng)上升，因此期貨弱于現(xiàn)貨，基差將會擴大，這不利于生產(chǎn)企業(yè)賣保。十月之后，隨著套利窗口的開啟以及需求下降，甲醇的價格或?qū)⒆呷?，這其中煤改氣、環(huán)保等因素對于供應(yīng)的實質(zhì)影響，將會決定甲醇價格的跌幅，投資者可以擇機嘗試逢高沽空的操作。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。