豆粕期權：持有牛市價差

7月6日中美互加關稅正式實施，此前自5月開始，CBOT豆粕累計大跌約19%。但近日利空釋放，初現(xiàn)企穩(wěn)反彈跡象。相比之下，大連豆粕總體圍繞3100元/噸上下振蕩，7月11日主力合約先抑后揚，當日收盤價3103元/噸，較7月5日的3126元/噸小跌0.74%。主力合約平值看漲期權合約收盤價70.5元/噸，平值看跌期權合約收盤價66.5元/噸，總體較前兩周下跌，看漲期權跌幅超過看跌期權。

隱含波動率高位下滑

7月6日中美對價值340億美元商品互加25%關稅，大豆成為中國核心反制品種，豆粕價格劇烈波動。7月5日主力合約隱含波動率觸及28.6%高位。但政策落地后，波動率持續(xù)下滑，截至7月11日收盤，標的為豆粕1809合約、行權價3100的期權隱含波動率為23.27%，較上一交易日的23.49%下降0.22個百分點，更較7月5日高點下滑5.33個百分點，為近一月來偏低水平。

期權持倉量認沽與認購比自低位反彈

7月11日豆粕期權成交9.83萬張，成交額6473萬元，分別較上一交易日下降5.4%、上升4.74%。以5日均值測算，截至11日日均成交額8967萬元，成交量13.09萬張，較7月4日前5日日均成交額及成交量分別下跌13.39%和小升1.15%，成交額呈縮減趨勢。7月11日豆粕期權持倉量57.35萬張，較7月4日小漲0.24%，主要是看跌期權增長2.13%至24.03萬張，不過看漲期權微跌1.08%至33.32萬張。但從5日均值看，截至11日日均持倉量57.54萬張，較7月4日前5日日均持倉量上漲1.73%。

此外，7月11日豆粕期權日持倉量認沽與認購比0.72，較上一交易日上漲0.49%，較7月4日上漲3.25%，總體呈上漲趨勢。同日，成交量認沽與認購比為0.71，較上一交易日上漲4.32%，更較7月4日的0.49大漲43.8%。歷史統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，持倉量認沽與認購比自低位反彈，一般預示豆粕價格趨漲。如2017年6月中旬、2017年10月底、2018年1月底，該比值從0.7左右的低位反彈至0.9—1.4的高位，對應的豆粕盤面至少在三周內呈上漲趨勢。而當下該比值已在0.7附近徘徊一月，并已從稍前0.69的低位反彈至0.72。

大豆進口成本呈上升趨勢

中美互加關稅正式實施后，國內豆系品種表現(xiàn)不及市場預期強勢，這主要受美豆市場大跌影響，因為中美豆類相關度在九成以上。加之國內豆粕、大豆庫存居于高位。不過未來中美豆類市場的關聯(lián)度將大大降低。

從基本面來看，國際大豆正遭受減產(chǎn)影響。首先，據(jù)布宜諾斯艾利斯谷物交易所信息，截至7月4日當周，阿根廷大豆已結束收割，產(chǎn)量僅3600萬噸，不僅較年初預測值低1800萬噸，更比USDA6月報告少100萬噸。其次，美豆正處于重要生長期，但未來一周天氣預報顯示，美豆主產(chǎn)區(qū)氣溫遠高于正常均值，尤其中東部地區(qū)氣溫高出正常水平70%—80%，預計下周北美大豆生長會受一定影響。

進口方面，根據(jù)天下糧倉統(tǒng)計，7月大豆預報到港僅132船856萬噸，大幅低于預期的930萬噸。8月到港量預期850萬噸，亦較上周預估少50萬噸。此外，進口成本亦呈上升趨勢。截至7月10日，中國進口巴西大豆CNF價格已達430美元/噸，較加征關稅前上升1.9%，更較6月中旬上漲7.23%。

總之，豆粕價格底部支撐較為堅實，豆粕期權持倉量認沽與認購比自低位反彈預示豆粕后市上漲概率偏大，可嘗試牛市價差賺取豆粕期價上漲的收益?？紤]到隱含波動率仍處于歷史偏高區(qū)間，加之中國加征關稅政策已落地，預計豆粕波動率將持續(xù)振蕩回落，建議可持有做空波動率組合。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。