原油“熊”冠全市 大宗商品豎起新坐標(biāo)

不到一個月時間，國際油價便火速完成牛熊切換。11月13日，WTI原油一度下探至54.75美元/桶，日線創(chuàng)下“12連陰”，刷新史上最長連跌紀錄；布倫特原油最低一度跌至64.61美元/桶，距10月3日創(chuàng)下的四年半高點86.74美元/桶，累計跌逾25%。

作為“大宗商品之王”，原油價格波動牽一發(fā)而動全身。有分析表示，從以往經(jīng)驗來看，在油價持續(xù)大跌的過程中，原油的大宗商品龍頭屬性將不斷強化，通過對大宗商品生產(chǎn)成本及反映經(jīng)濟政策的可能變化決定后者走勢。

牽一發(fā)而動全身

受全球需求減弱和供應(yīng)過剩擔(dān)憂影響，11月13日，WTI原油、布倫特原油遭遇重挫，最低一度跌至54.75美元/桶、64.61美元/桶。但在一個多月之前的10月初，兩者還攜手創(chuàng)下逾四年多新高76.9美元/桶、86.74美元/桶，區(qū)間累計跌幅均超20%，油市已進入技術(shù)性熊市。

一直以來，原油以其成交體量和沉淀的巨額資金量成為大宗商品“龍頭”，也是全球經(jīng)濟走勢的“風(fēng)向標(biāo)”。

“近期，油價快速轉(zhuǎn)熊是對全球經(jīng)濟復(fù)蘇乏力增長見頂?shù)奶崆懊舾蟹磻?yīng)，全球經(jīng)濟增速下滑也必然令商品市場承壓。”中電投先融期貨能源分析師任寶祥向中國證券報記者表示，原油調(diào)頭向下，后期也將拖累能化、農(nóng)產(chǎn)品、黑色、有色等板塊震蕩下行。

能源化工品種走勢歷來緊跟油價走勢。對于化工品價格來說，除了受自身供求關(guān)系影響外，上游成本也起著決定性作用。目前，國內(nèi)上市的相關(guān)期貨品種基本上都是原油的下游產(chǎn)品，因此，油價大跌將直接拉低下游產(chǎn)品生產(chǎn)成本，從而令這些產(chǎn)品的市場價格隨之回落。

以近期走勢來看，10月以來，國內(nèi)燃料油、瀝青、甲醇、PTA、PP、塑料期貨均出現(xiàn)不同程度的下跌，累計跌幅分別為5.93%、13.74%、15.89%、11.89%、5.66%、4.95%。

“油價自10月初下跌以來，國內(nèi)能化板塊品種走勢與其保持較高同步性，但因各品種基本面差異，走勢也略有不同。”方正中期期貨分析師隋曉影表示。

農(nóng)產(chǎn)品期貨與原油的相關(guān)性僅次于能源化工。一般來說，原油價格下跌通常會拉低汽油、柴油、化肥、農(nóng)藥、農(nóng)膜、除草劑等價格，這將降低農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)和農(nóng)用機械生產(chǎn)、運輸?shù)瘸杀荆M而帶動農(nóng)產(chǎn)品價格回落。

例如，原油對油脂有較大帶動作用。10月以來，國內(nèi)豆油、棕櫚油、菜籽油期貨累計分別下跌8.51%、9.07%、5.47%。

一般認為，有色、黑色金屬可能與原油關(guān)系不大，但事實上并非如此。能源作為金屬冶煉過程中的基礎(chǔ)原料，油價回落將直接拉低金屬生產(chǎn)成本。比如，電解鋁耗電量較大，占到鋁生產(chǎn)成本的三分之一以上。

美林時鐘也來“助威”

除了參考原油走向外，美林時鐘運行周期也是投資者決定大類資產(chǎn)配比的一項重要的宏觀指標(biāo)。

而所謂美林時鐘，就是把貨幣、債券、股票、商品作為研究對象，從中揭示大類資產(chǎn)間的配置規(guī)律。

研究人士根據(jù)美林時鐘總結(jié)資產(chǎn)表現(xiàn)統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，在經(jīng)濟衰退和經(jīng)濟復(fù)蘇階段，大宗商品的表現(xiàn)遠遠遜色于股票、債券和現(xiàn)金，只有在經(jīng)濟過熱階段，大宗商品才超越以上幾種資產(chǎn)而表現(xiàn)最佳，在經(jīng)濟滯漲階段，持有商品資產(chǎn)仍不如持有現(xiàn)金劃算。

“當(dāng)前，全球各地區(qū)經(jīng)濟增長較為分化。其中，美國經(jīng)濟表現(xiàn)最為亮眼，但出現(xiàn)了經(jīng)濟過熱風(fēng)險。歐洲經(jīng)濟仍處于緩慢復(fù)蘇過程當(dāng)中，新興經(jīng)濟體則由于發(fā)達經(jīng)濟體實施的貨幣緊縮政策普遍出現(xiàn)經(jīng)濟增速下行趨勢。”廣發(fā)期貨首席原油研究員姚曦表示。

任寶祥則表示，從運行周期來看，美林投資時鐘的本質(zhì)是經(jīng)濟周期決定金融周期。但自2008年金融危機以來，美聯(lián)儲實行量化寬松，3輪QE的結(jié)果導(dǎo)致當(dāng)今宏觀環(huán)境是金融周期決定經(jīng)濟周期。

“大宗商品自2016年以來出現(xiàn)的近三年牛市，并非說明全球經(jīng)濟已進入繁榮期，而僅僅是寬松貨幣推動的結(jié)果。與美股牛市一個道理，金融寬松周期下，低成本資金推動帶來的大宗商品市場和股市繁榮。而隨著美聯(lián)儲加息縮表逐步推進，資金高位離場，大宗商品牛市將接近尾聲。”任寶祥表示。

寶城期貨金融研究所所長程小勇也表示，從美林時鐘運行周期來看，目前，大宗商品處于下行的初期階段，原因在于全球經(jīng)濟還處于繁榮后的觸頂階段，通脹則剛開始回升，但全球主要經(jīng)濟體貨幣政策進一步寬松空間有限，股市已提前下跌，商品可能緊隨其后，債市牛市已啟動。

恐慌市價格恐難言底

不過，面對近期慘淡的油價，主產(chǎn)國之一沙特“坐不住”了，開始呼吁減產(chǎn)。

當(dāng)?shù)貢r間11月12日，沙特能源部長法利赫表示，將竭盡所能將庫存和供需基本面維持在合理狹窄的平衡區(qū)間內(nèi)，相信市場將會平靜下來。并表示石油輸出國組織(OPEC)正考慮在明年削減石油供應(yīng)，在今年10月份基礎(chǔ)上減產(chǎn)100萬桶/日。

“油價對沙特財政收入有著息息相關(guān)的影響。若油價過低，勢必影響沙特的財政平衡。因此，沙特必將竭盡全力穩(wěn)定油價。”姚曦表示。

不過，隋曉影認為，沙特呼吁減產(chǎn)言論的目的在于在油價連續(xù)大跌行情中給予市場一點希望，但最終能否真的減產(chǎn)尚需時間驗證。

對于后市，隋曉影表示，短期來看，油市利空因素較多，但如此跌幅和連跌紀錄行情體現(xiàn)更多的是市場恐慌情緒，而恐慌市中，價格難言底部。不過，油價經(jīng)過連續(xù)下跌后，可能會迎來報復(fù)性反彈。

“短期來看，供應(yīng)端，美國對伊朗的制裁被證偽，歐佩克產(chǎn)量大幅增加；需求端，煉廠開工尚未大幅回升，中國采購節(jié)奏放緩。因此，在供應(yīng)增加、需求下降的背景下，預(yù)計油價暫時將維持疲弱態(tài)勢。”中信期貨原油分析師桂晨曦表示。

瑞達期貨：供應(yīng)過剩憂慮加劇

美國給予部分地區(qū)豁免舉措使得制裁伊朗力度有所減弱，美國原油產(chǎn)量再度創(chuàng)出新高。此外，OPEC月報顯示，10月OPEC原油產(chǎn)量增至3290萬桶/日，沙特首次不再遵守減產(chǎn)配額，月報下調(diào)今明兩年全球原油需求增速預(yù)期。同時，特朗普推特抨擊稱希望沙特及OPEC不要再減產(chǎn)，美國原油產(chǎn)量屢創(chuàng)新高。整體來看，供應(yīng)過剩憂慮加劇令油市遭遇拋售。

廣發(fā)期貨：油價短期恐難以反彈

當(dāng)前市場愈加對油市過度供應(yīng)的前景感到擔(dān)憂，對沖基金及其他投機者調(diào)整倉位由多轉(zhuǎn)空。除非歐佩克在12月初的會上宣布減產(chǎn)，否則油價將難以出現(xiàn)反彈。

中電投先融期貨：油價進入技術(shù)性熊市

2016年底至今，OPEC聯(lián)合俄羅斯的減產(chǎn)行動卓有成效，油價一路上行，布倫特原油一度創(chuàng)下86美元/桶的四年多高點。但美國總統(tǒng)特朗普對油價的多次強力施壓改變了油價走勢軌跡，近期油價已進入技術(shù)性熊市。展望后市，決定油價能否重回趨勢性上升周期的主導(dǎo)因素是宏觀環(huán)境和中東地緣局勢變化。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。