第三庫(kù)存周期即將開啟 或延續(xù)至2017年中期

周期終將幻滅，但在此之前我們?nèi)詫⒔?jīng)歷一次康波周期（注：康波周期是1926年俄國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家康德拉季耶夫在分析了英、法、美、德以及世界經(jīng)濟(jì)的大量統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)后，發(fā)現(xiàn)發(fā)達(dá)商品經(jīng)濟(jì)中存在的一個(gè)為期50-60年的長(zhǎng)周期。在康波周期中，前15年是衰退期；接著20年是大量再投資期，并在此期間新技術(shù)不斷被采用，經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，迎來(lái)繁榮期；后10年是過度建設(shè)期，過度建設(shè)的結(jié)果是5-10年的混亂期，從而導(dǎo)致下一次大衰退的出現(xiàn)）。雖然輪回才是永恒，但周期的奧義是對(duì)過程的追逐，所以周期研究的核心是對(duì)過程的描述。如果不是對(duì)過程的珍視，對(duì)周期的一知半解只能迷失方向。周期是經(jīng)濟(jì)、技術(shù)、社會(huì)系統(tǒng)及其社會(huì)制度的綜合產(chǎn)物，在周期大系統(tǒng)面前，幾個(gè)宏觀指標(biāo)的微小變化根本不值一提。周期研究的境界是以對(duì)系統(tǒng)的理解來(lái)推斷細(xì)節(jié)的變化，過程與系統(tǒng)才是周期的奧義。

一、關(guān)于宿命與反抗

全球2009年以來(lái)中周期的高點(diǎn)已經(jīng)在2015年出現(xiàn)，這是全球以貨幣寬松反危機(jī)的高點(diǎn)，也是貨幣寬松的邊際高點(diǎn)，而自2015年至2019年將步入本輪中周期的下降階段。2015年是全球中周期第二庫(kù)存周期的高點(diǎn)，在調(diào)整一年多之后全球?qū)⒃?016年迎來(lái)第三庫(kù)存周期反彈。這就是我們當(dāng)前經(jīng)歷的周期階段，全球第三庫(kù)存周期的觸底順序是中國(guó)、美國(guó)、歐洲；在2015年之前，我們看到寬松是資產(chǎn)價(jià)格上升的根本推動(dòng)力，在2015年之后資產(chǎn)價(jià)格的大方向是所謂的資產(chǎn)收益率的降低，從而資產(chǎn)管理的核心由獲利向保值轉(zhuǎn)移；而在2016年第三庫(kù)存周期反彈時(shí)，由于寬松已經(jīng)到達(dá)邊際高點(diǎn)，流動(dòng)性寬松的推動(dòng)由基礎(chǔ)貨幣轉(zhuǎn)向貨幣乘數(shù)的上升，從而引發(fā)通貨膨脹預(yù)期，這就是資產(chǎn)保值需求的根本機(jī)制。在這個(gè)機(jī)制下資本會(huì)脫虛向?qū)崳瑥亩顿Y重點(diǎn)由輕資產(chǎn)向重資產(chǎn)轉(zhuǎn)移，由估值邏輯向通脹邏輯轉(zhuǎn)移，這就是當(dāng)下投資的核心邏輯。但是這也并非是長(zhǎng)久邏輯，滯脹就是蕭條前的回光。當(dāng)滯脹達(dá)到高點(diǎn)時(shí)，流動(dòng)性寬松邏輯會(huì)徹底傾覆，貨幣消滅機(jī)制啟動(dòng)，彼時(shí)的投資主邏輯轉(zhuǎn)向?qū)Y產(chǎn)的流動(dòng)性的追求，現(xiàn)金為王。所以投資主邏輯將隨著周期的演進(jìn)而不斷變幻，把握過程才是周期的奧義。

二、關(guān)于第三庫(kù)存周期的開啟

全球及中國(guó)經(jīng)濟(jì)第三庫(kù)存周期的開啟不是由幾個(gè)宏觀指標(biāo)所決定的，是周期系統(tǒng)運(yùn)轉(zhuǎn)到此時(shí)的必然現(xiàn)象。關(guān)于第三庫(kù)存周期的幾個(gè)看法：

其一、當(dāng)前只是第二庫(kù)存周期觸底和第三庫(kù)存周期開啟之際，各項(xiàng)宏觀指標(biāo)的好壞變化并不改變周期的運(yùn)行，改變的只是人的心態(tài)。目前比較關(guān)鍵的一點(diǎn)是我們?cè)?015年12月份價(jià)格觸底之后看到了庫(kù)存水平的持續(xù)下降，這正是確認(rèn)價(jià)格低點(diǎn)有效性的標(biāo)志。往往這種價(jià)升量跌意味著庫(kù)存低點(diǎn)將于2016年二季度出現(xiàn)，而庫(kù)存低點(diǎn)的出現(xiàn)意味著庫(kù)存周期由價(jià)升量跌轉(zhuǎn)向量?jī)r(jià)齊升。那時(shí)真正的庫(kù)存周期主升段才會(huì)到來(lái)，我們也才能看到實(shí)體經(jīng)濟(jì)的明確改善。所以二季度才是周期大是大非的關(guān)鍵時(shí)刻，在此之前我們對(duì)周期的投資依靠的是信仰，但唯有信仰才是財(cái)富的源泉。

其二，關(guān)于庫(kù)存周期的持續(xù)性問題。在我們的周期體系中，一旦庫(kù)存周期開啟就存在自我加速機(jī)制。在以往幾十年的經(jīng)驗(yàn)中，第三庫(kù)存周期向上階段最短為9個(gè)月，這是由工業(yè)生產(chǎn)的循環(huán)周期所決定的，所以整個(gè)2016年都將是第三庫(kù)存周期的上升階段。這個(gè)過程首先主要由庫(kù)存行為所推動(dòng)，必須說(shuō)明通脹預(yù)期也是庫(kù)存行為的推動(dòng)力，至于房地產(chǎn)投資的回升以及財(cái)政基建的回升只是庫(kù)存行為的加速器。在庫(kù)存周期的第一個(gè)循環(huán)階段投資加速器并非必要，投資加速器的作用是在庫(kù)存周期進(jìn)入量?jī)r(jià)齊升之后決定庫(kù)存周期的高度及其延續(xù)時(shí)間。如果加速器啟動(dòng)合適，本輪庫(kù)存周期可延續(xù)至2017年中期。

三、關(guān)于本次商品反彈的性質(zhì)

目前依然處于商品熊市中，這是毫無(wú)疑問的。2011年開啟的是商品產(chǎn)能周期級(jí)別的熊市，這個(gè)熊市將延續(xù)至2030年才能開啟新的產(chǎn)能周期。但是商品熊市的前7年是商品價(jià)格的主跌段，這一階段幾乎會(huì)跌去商品熊市的所有跌幅。理論上商品熊市的價(jià)格最低點(diǎn)出現(xiàn)在2018年后，隨后是震蕩筑底期。在前7年中第5年商品價(jià)格將觸及第一低點(diǎn)，隨后展開熊市大級(jí)別反彈。這一反彈將領(lǐng)先于第三庫(kù)存周期的啟動(dòng)而開啟，滯后于第三庫(kù)存周期的高點(diǎn)而回落，理論上將持續(xù)1年以上，這就是本輪商品熊市大級(jí)別反彈的性質(zhì)及其時(shí)間跨度。

比較令人吃驚的是，我們研究了過去50年與本次反彈類似的商品熊市反彈，在各個(gè)品種的開啟順序及其未來(lái)幅度方面有了新的發(fā)現(xiàn)。以歷史經(jīng)驗(yàn)觸底順序來(lái)看是糖≥鐵礦≥石油≥鉛≥黃金≥銅≥產(chǎn)出缺口≥鋁。糖是最為領(lǐng)先的品種，而本次糖的觸底時(shí)間在2014年9月，鉛的觸底是在2015年1月，在商品反彈的第一波中，糖、鐵礦和黃金的突出表現(xiàn)符合歷史規(guī)律。在反彈第一波之后，由于對(duì)周期的質(zhì)疑都將產(chǎn)生一波明顯回撤，而隨后的第二波上漲會(huì)更加猛烈。

四、關(guān)于滯脹的宿命

中周期第三庫(kù)存周期的基本特征就是滯脹，但這個(gè)滯脹是局部和短暫的。滯脹在中國(guó)來(lái)源于通脹的回升速度快于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的速度，直接的推動(dòng)力是經(jīng)過庫(kù)存周期長(zhǎng)期下行后上游資源品的價(jià)格修復(fù)。而這種價(jià)格修復(fù)根本上是由資本脫虛向?qū)嵉谋Ｖ敌枨笏鶝Q定的，所以這個(gè)滯脹只是基于通脹與增長(zhǎng)上升速度的比較。這些情況在美國(guó)會(huì)有所不同，美國(guó)的第三庫(kù)存周期將于2016年二季度啟動(dòng)，勞動(dòng)力成本和資源價(jià)格將是推升美國(guó)通脹水平的主要?jiǎng)恿?。我們判斷這將發(fā)生在美國(guó)第三庫(kù)存周期啟動(dòng)后的下半年，而在一年之后，即2017年美國(guó)可能會(huì)出現(xiàn)通脹脫離增長(zhǎng)的景象，全球?qū)⒊霈F(xiàn)滯脹特征，那時(shí)可能是本次全球第三庫(kù)存周期的高點(diǎn)。

當(dāng)全球第三庫(kù)存周期在2016年中期進(jìn)入中國(guó)和美國(guó)共振向上階段之后，我們判斷人民幣幣值將領(lǐng)先回升，隨后美元指數(shù)進(jìn)入本輪美元周期的最終上升階段。在這個(gè)階段我們將看到美元與大宗和黃金同漲，而在本輪第三庫(kù)存周期的高點(diǎn)附近，即2017年中期附近我們將看到本輪自2011年開始的美元指數(shù)牛市的高點(diǎn)。隨后本輪全球中周期將徹底進(jìn)入最終下降期直至2019年，滯脹就是蕭條前的回光。

五、關(guān)于2017年中期之后的全球景象

2017年中期之后東西半球的房地產(chǎn)周期進(jìn)入共振回落期，我們預(yù)期中國(guó)本次房地產(chǎn)周期的B浪反彈在2017年中期之前已經(jīng)回落，而美國(guó)房地產(chǎn)周期一浪上升將持續(xù)7年，將在2017年中期之后回落。所以2017年至2019年將是全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)基本動(dòng)力的回落期，也是本輪中周期的回落探底階段。從更大的角度看，這一時(shí)期意味著全球貨幣寬松反危機(jī)的結(jié)束與清算，康波進(jìn)入蕭條階段，是中國(guó)經(jīng)濟(jì)周期的四周期共振低點(diǎn)。周期終將幻滅，但在2019年之后中國(guó)新的房地產(chǎn)周期將啟動(dòng)。所謂幻滅即是重生，財(cái)富增長(zhǎng)靠康波，2019年將是1985年后生人一代的第一次人生機(jī)會(huì)。

周期由人類社會(huì)運(yùn)行系統(tǒng)所推動(dòng)，自然包括每一個(gè)周期的信仰者與不信仰者。而在周期的每一個(gè)階段，信仰者與不信仰者自然有其不同的結(jié)果，這本身根本沒有必要進(jìn)行無(wú)謂的爭(zhēng)論。當(dāng)下需要做的只是把周期過程研究清楚，獲取周期對(duì)我們?nèi)松?cái)富的意義。所以我們反復(fù)強(qiáng)調(diào)的是，周期終將幻滅，但在此之前我們?nèi)詫⒔?jīng)歷一次康波。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。