華泰期貨：宏觀大類日報20170802

昨日市場表現(xiàn)

（1）外匯市場：弱美元的影響

1、美元指數(shù)上漲0.27%，收于93.056（技術(shù)反彈？），關(guān)注流動性變動；

2、人民幣震蕩收跌，離岸收于6.7302（美元反彈），關(guān)注美元轉(zhuǎn)強對人民幣的壓力；

（2）權(quán)益市場：美股反彈，A股反彈

1、標普500指數(shù)上漲0.24%；道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)上漲0.33%（銀行財報佳）。

2、A股反彈，上證上漲0.60%，深證上漲0.19%，維持對貨幣信用收緊背景下的波動率回升判斷；

（3）債券市場：關(guān)注利率轉(zhuǎn)向風險

1、10年美債利率下跌1.69%至2.253%（消費低速），關(guān)注后期經(jīng)濟環(huán)比回升的動能；

2、10年中債利率上漲0.5%至3.646%（11國債19閃崩），關(guān)注去杠桿延續(xù)背景下脈沖風險；

（4）商品市場：短期上行，中期調(diào)整風險

1、文華商品夜盤上漲0.09%，農(nóng)產(chǎn)品（棕櫚-1.49%、菜粕-1.35%、豆粕-1.34%）領(lǐng)跌。

2、伊朗7月原油出口超過220萬桶/日。（伊朗通訊社）。

大類資產(chǎn)關(guān)注點

我們不妨假想目前的狀態(tài)可能是——經(jīng)濟階段性完成去產(chǎn)能和去杠桿（《天黑閉眼，霧里看花》圖68）之后，隨著私人部門預期可能的逐步好轉(zhuǎn)（新周期），國企利潤表的逐步修復（利潤的一次轉(zhuǎn)移），其在09年之后的杠桿面臨退出的狀態(tài)（利潤的二次轉(zhuǎn)移）。若這一假設成立，杠桿的騰挪和轉(zhuǎn)換能否順利需要關(guān)注的是下游需求的展望回升（國內(nèi)消費和國外的出口），目前從歐美的經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，上半年的經(jīng)濟復蘇（PMI代表）部分增加了出口的樂觀（出口訂單指數(shù)連續(xù)七個月處于擴張區(qū)間，統(tǒng)計局PMI出口訂單自2016年11月以來處于擴張區(qū)間），在這一情境下對順利轉(zhuǎn)移擔憂的是國內(nèi)的消費在地產(chǎn)相對受限之后能否回穩(wěn)（消費升級能力對于整體消費帶動的可能性），以及國外的需求擴張是否可持續(xù)（歐洲處于2011年以來景氣最高點，但近期開始環(huán)比回落；美國6月的消費情況依然不佳，但經(jīng)濟7月以來可能正面臨季節(jié)性好轉(zhuǎn)）。假設樂觀的前提可延續(xù)，則對于經(jīng)濟的沖擊在于國企降杠桿帶來的信貸等金融數(shù)據(jù)形成短期市場悲觀沖擊，而構(gòu)筑在這一前提下的調(diào)整成為這一階段布局“面對國內(nèi)消費升級和出口擴張”企業(yè)的時間窗口。再往下展望，在這一輪短周期的回升過程之中，疊加周期回暖和國企降杠桿帶來的影響，利率下半年方向向上的概率增加?；谶@一輪私企復蘇的假設，權(quán)益資產(chǎn)的此前的“慢牛”就可解釋，未來需要關(guān)注在經(jīng)濟回穩(wěn)過程中政策收縮帶來的市場沖擊，另一方面可加大對市場調(diào)整帶來的相關(guān)收益板塊配置機會，市場熱點可能存在從供給側(cè)擴散至下游的可能，而期指的貼水修復格局預計將伴隨著市場的調(diào)整逐步從IH過度到IF甚至IC，以迎接經(jīng)濟短周期的盛宴。風險上需要關(guān)注PPI-CPI缺口的修復對于這一邏輯的證偽。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。