華泰期貨：宏觀大類周報20170911

摘要：

弱美元的格局得到美國的默許，但強人民幣的形式引起了央行的注意。在資產(chǎn)價格效應(yīng)帶動下，8月外儲繼續(xù)環(huán)比回升，但是SDR口徑下的儲備出現(xiàn)回落。周末央行釋放了降低外匯準(zhǔn)備金的信號，意欲緩解人民幣市場緊張程度，關(guān)注后期人民幣匯改的可能性，人民幣單邊升值格局的可能轉(zhuǎn)變對于商品內(nèi)外分化狀態(tài)有望得到修正。

全球央行依然處在貨幣收縮的路上，9月歐央行按兵不動后釋放了秋季（10月）可能給出QE框架的預(yù)期；而加拿大央行在非美流動性充裕帶來全球經(jīng)濟(jì)共振上行的背景下，7月以來兩次加息表達(dá)了對于短周期“過熱”的擔(dān)憂。弱美元的流動性釋放料繼續(xù)帶來非美地區(qū)通脹上升的擔(dān)憂和加息預(yù)期，但是在人民幣預(yù)期存在變化之后，關(guān)注這一過程中非美貨幣強弱分化加劇的可能。

大類資產(chǎn)配置展望：

股指：人民幣的快速升值釋放出對于經(jīng)濟(jì)增長的不悲觀信號，央行的再次調(diào)整匯市政策顯示出改善可貿(mào)易部門經(jīng)濟(jì)條件的信號，關(guān)注相關(guān)板塊的阿爾法收益。整體而言，在質(zhì)押新規(guī)影響下，市場杠桿率的下降短期仍將給市場帶來估值壓力，等待調(diào)整結(jié)束后市場給中報績優(yōu)股帶來的再入場機(jī)會。

國債：央行的貨幣操作顯示出維持市場流動性相對緊平衡的狀態(tài)。在人民幣貶值預(yù)期緩解背景下，人民幣雙向波動預(yù)期的增加料改善貿(mào)易條件，8月CPI回升的短期延續(xù)性較弱料不影響貨幣政策的選擇，臨季末流動性相對穩(wěn)定，期債短期以震蕩對待。

貴金屬：在市場對美聯(lián)儲加息預(yù)期繼續(xù)降低的情況延續(xù)背景下，我們認(rèn)為貴金屬仍將延續(xù)前期的偏強格局。對于月報中的對沖頭寸解除仍需等待時機(jī)——上周歐央行并沒有明顯發(fā)出利率抬升的信號。另一方面，我們注意到美元兌人民幣中間價已接近811匯改時的高點，關(guān)注人民幣貶值預(yù)期降低的背景下新一輪匯改帶來的市場波動——雙向波動增強以及內(nèi)盤強于外盤的時間窗口。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。