華泰期貨：宏觀大類周報20170918

摘要：

其實風(fēng)暴也可以平靜的進行。市場在逐漸調(diào)整著美聯(lián)儲未來加息的預(yù)期，資產(chǎn)價格并非是兩分法，在預(yù)期的變動之中進行著周期性的波動，當(dāng)然對于短周期的產(chǎn)品是更容易接受這種往復(fù)運動。打破寧靜的往往不是可預(yù)見的已知（美聯(lián)儲議息、德國大選），即使更疲弱的美國經(jīng)濟和政治環(huán)境，也僅僅是弱美元帶來的流動性釋放——需要擔(dān)心的是美元不弱以及弱美元下缺乏美元流動性的風(fēng)險。

大類資產(chǎn)配置展望：

股指：中國經(jīng)濟步入新周期的結(jié)論目前依然需要打個問號，經(jīng)濟數(shù)據(jù)的正常回落以及通脹腳步的臨近正在鋪開的是滯漲的擔(dān)憂畫卷。周五二度放松的期指限制繼續(xù)引導(dǎo)資金在IF/IH和IC之間做出差別化選擇，兩者的貼水也給出回應(yīng)。政策引導(dǎo)的方向意味著前期大小盤之間的修正面臨結(jié)束的風(fēng)險，而類滯漲的環(huán)境下貨幣寬松的展望依然遙遠，關(guān)注寬松低預(yù)期下期指結(jié)構(gòu)化調(diào)整路徑的開啟。

國債：下行的經(jīng)濟條件意味著利率的空間預(yù)期被開啟，但是回升的價格預(yù)期和外圍利率修正過程使得這一空間可能依然受限。9月利率的擾動可能依然有限，但是四季度的風(fēng)險因子可能加速來臨，料將打破彼時的寧靜。預(yù)計央行的流動性錯峰釋放繼續(xù)推動短期期債延續(xù)偏強格局，拐點未臨之前結(jié)構(gòu)性狀態(tài)料延續(xù)。

貴金屬：市場修正著對美聯(lián)儲加息預(yù)期的展望，提振了市場的利率水平；在利率的逐漸轉(zhuǎn)強過程中，體現(xiàn)的是對歐洲政治風(fēng)險的樂觀——德國大選因素還未被計入資產(chǎn)價格，法國之后歐洲再無風(fēng)險項的預(yù)期拉升著歐元持續(xù)走強，或許這是正確的，但是事件臨近前還是需持有一點謹(jǐn)慎。我們認(rèn)為美聯(lián)儲9月將維持中性縮表的概率較大，8月消費的轉(zhuǎn)弱和通脹的企穩(wěn)令聯(lián)儲面臨預(yù)期修正上的不確定性；但周末政治風(fēng)險未釋放前，市場仍將維持相對謹(jǐn)慎，金銀對沖解除后的風(fēng)險頭寸暴露背景下，建議繼續(xù)關(guān)注內(nèi)外比價的機會。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。