華泰期貨：國債日報20170929

行情回顧：

國務(wù)院“定向降準”新表態(tài)令流動性預(yù)期好轉(zhuǎn)，市場情緒轉(zhuǎn)好債市回暖。5年期主力合約TF1712收盤漲0.11 %報97.720 元，成交量9804手，較上一交易日增加3221手，持倉量64771手，增加352手。三張合約總成交9838手，增加3212手，總持倉65662手，增加346手。10年期主力合約T1712收盤漲0.13 %報95.26 元，成交量22633手，減少2062手，持倉73177手，減少149手。三張合約總成交22790手，減少2117手，總持倉75105手，減少137手。

市場分析：

定向降準補充流動性，中性貨幣政策未轉(zhuǎn)向：9月27日國務(wù)院常務(wù)會議提出，“對單戶授信500萬元以下的小微企業(yè)貸款、個體工商戶和小微企業(yè)主經(jīng)營性貸款及農(nóng)戶生產(chǎn)經(jīng)營、創(chuàng)業(yè)擔保等貸款增量或余額達到一定比例的商業(yè)銀行實施定向降準，并適當給予再貸款支持”。在這個時點推出定向降準政策，主要是為供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革營造出穩(wěn)定的宏觀環(huán)境，同時可以緩解流動性缺口過大的問題，是穩(wěn)健中性貨幣政策的體現(xiàn)?！岸ㄏ蚪禍省备嗍前l(fā)揮貨幣政策結(jié)構(gòu)性效應(yīng)，并不意味著央行政策轉(zhuǎn)向。

特朗普交易歸來，債市掀拋售潮：美國共和黨周三公布稅改框架，將降低家庭和企業(yè)稅負，擬將企業(yè)稅上限從35%降至20%，中小企業(yè)稅率將是近一個世紀最低，“特朗普交易”似乎東山再起。大幅提振市場信心，全球債券拋售潮加劇，美國、德國及英國10年期國債收益率均漲至數(shù)月新高，兩年期美債收益率甚至刷新2008年11月來盤中高位。境外利率的不斷上漲或?qū)⒃谝欢ǔ潭壬蠈鴥?nèi)的貨幣政策形成壓力。

央行重啟OMO，銀行間流動性平穩(wěn)：周四（9月28日），央行重啟公開市場操作，進行了500億14天、200億28天期逆回購操作，當日有700億逆回購到期，完全對沖當日到期資金規(guī)模。再加上財政支出補給流動性的效果逐步顯現(xiàn)，“定向降準”改善流動性預(yù)期，銀行間流動性恢復(fù)平穩(wěn)，回購利率多數(shù)下跌，DR007下跌4.82%，報2.9673%。

操作建議：

定向降準新表態(tài)令流動性預(yù)期好轉(zhuǎn)，加之財政支出補給流動性的效果逐步顯現(xiàn)，市場情緒轉(zhuǎn)好債市回暖。此次定向降準有助于緩解流動性分層下的結(jié)構(gòu)性壓力，為市場帶來短期的交易性機會，支撐期債走高。定向降準”更多的是發(fā)揮貨幣政策結(jié)構(gòu)性效應(yīng)，并不意味著央行政策轉(zhuǎn)向。再者，在境外利率恢復(fù)正常化的過程中，在一定程度上對國內(nèi)的貨幣政策形成壓力，預(yù)計短期債市的交易窗口空間有限。期現(xiàn)策略上來看，期貨維持遠期升水，T合約基差和凈基差均處于較低位置，IRR利率維持高位，短期具備一定的正套空間。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。