豆粕期權(quán)擇機(jī)做多隱含波動(dòng)率

短期買入跨式組合較為安全

CBOT大豆11月8日收盤小幅上漲，主力1月合約報(bào)收于998.2美分/蒲式耳。有消息稱，預(yù)計(jì)在美國(guó)總統(tǒng)訪華期間，中國(guó)買家或簽訂大豆采購(gòu)協(xié)議，這將提振美國(guó)需求。周度出口銷售報(bào)告數(shù)據(jù)即將公布，預(yù)計(jì)截至11月2日一周美豆銷售凈增130萬(wàn)—180萬(wàn)噸。除此之外，USDA還將公布月度供需報(bào)告，市場(chǎng)平均預(yù)估單產(chǎn)將下調(diào)至49.3蒲/英畝。中長(zhǎng)期來看，美國(guó)產(chǎn)量基本確定，關(guān)注焦點(diǎn)轉(zhuǎn)向美國(guó)需求和南美天氣，后市豆粕大漲還需要巴西干旱和雷亞爾升值等因素配合。

關(guān)注即將公布的USDA供需報(bào)告

市場(chǎng)預(yù)計(jì)USDA將把美豆單產(chǎn)由49.5蒲/英畝下調(diào)至49.3蒲/英畝，總產(chǎn)量由44.31億蒲下調(diào)至44.08億蒲。截至11月5日，美國(guó)收割完成90%，略低于去年同期92%和五年均值91%。收割進(jìn)入尾聲，產(chǎn)量基本確定。同時(shí)，美豆出口需求良好，但是由于巴西舊作期末庫(kù)存較高，而近期雷亞爾貶值使得巴西大豆出口更具價(jià)格優(yōu)勢(shì)，農(nóng)戶出售積極性增加，不利于美豆出口前景。因此，預(yù)計(jì)USDA11月供需報(bào)告中需求不會(huì)出現(xiàn)大幅調(diào)整，因產(chǎn)量預(yù)估下調(diào)，最終期末庫(kù)存或小幅下調(diào)，市場(chǎng)平均預(yù)估將由4.3億蒲下調(diào)至4.2億蒲。

南美方面，研究機(jī)構(gòu)AgRural報(bào)告顯示，截至11月3日，巴西全國(guó)播種完成43%，和五年均值44%基本持平，雖然仍然低于去年同期的53%。另外，巴西雷亞爾貶值有利于其出口，USDA11月報(bào)告或小幅上調(diào)巴西大豆出口預(yù)估。阿根廷大豆播種季一直受大雨的阻礙，布宜諾斯艾利斯谷物交易所報(bào)告稱，過去兩周阿根廷農(nóng)戶開始種植大豆，截至上周四播種完成1.8%，但是預(yù)計(jì)受洪澇影響，2017/2018年度大豆播種面積可能較上一年下降5.7%。

市場(chǎng)長(zhǎng)期情緒偏向樂觀

近期，豆粕期權(quán)成交活躍度保持穩(wěn)定，11月8日總成交量2.35萬(wàn)手，持倉(cāng)量17.71萬(wàn)手，期權(quán)成交量和持倉(cāng)量均維持穩(wěn)定。豆粕1月期權(quán)合約成交量占所有月份合約成交量的41%，5月合約成交量占所有合約成交量的57%，5月合約成交量已經(jīng)超過1月合約。豆粕看跌期權(quán)成交量與看漲期權(quán)成交量比值為0.95，看跌期權(quán)持倉(cāng)量與看漲期權(quán)持倉(cāng)量比值則維持在0.62。筆者觀察到大量資金選擇在05合約上賣出看跌期權(quán)，從成交量的角度反映出市場(chǎng)長(zhǎng)期情緒偏向樂觀。

1月豆粕期權(quán)平值合約行權(quán)價(jià)維持在2800的位置，受即將公布的USDA月度供需報(bào)告影響，平值期權(quán)隱含波動(dòng)率觸底反彈，由前期低點(diǎn)的9.62%回升至10.58%，但仍顯著低于13.58%的60日歷史波動(dòng)率，隱含波動(dòng)率仍處于相對(duì)低估的水平。

根據(jù)豆粕期貨過去4年行情數(shù)據(jù)測(cè)算出，當(dāng)前豆粕平值隱含波動(dòng)率已經(jīng)低于過去4年中豆粕期貨60日歷史波動(dòng)率的最低點(diǎn)，隱含波動(dòng)率進(jìn)一步下行空間有限。在月度供需報(bào)告發(fā)布前，買入跨式（寬跨式）組合，短線做多豆粕隱含波動(dòng)率，具有相對(duì)較高的安全邊際。

而在本月USDA月度供需報(bào)告發(fā)布后，截至12月7日豆粕1月期權(quán)合約到期，缺乏強(qiáng)勢(shì)推動(dòng)豆粕價(jià)格單邊運(yùn)行的影響因素，則可通過賣出跨式（寬跨式）期權(quán)組合的方式，收獲豆粕1月期權(quán)合約快速流逝的時(shí)間價(jià)值。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。