宏觀微觀視角下有色品種多空博弈，銅慢牛漲勢不敵錫牛

期貨行情：

——12月3日長江現(xiàn)貨價格動態(tài)：

1#銅價報89150元/噸，漲330元；升水為200元/噸，漲30元；A00鋁錠報21800元/噸，漲90元；貼水報45元；0#鋅報22810元/噸，漲60元；1#鋅報22710元/噸，漲60元；1#鉛錠報17275元/噸，漲25元；1#鎳報120600元/噸，漲300元；1#錫報309500元/噸，漲5250元；

當(dāng)美聯(lián)儲12月降息預(yù)期概率攀升至89%，與中國經(jīng)濟"穩(wěn)增長"政策窗口期形成共振，有色金屬市場整體呈現(xiàn)"火熱"行情。銅價一度直逼9萬元關(guān)口，滬銅主力合約創(chuàng)下上市新高89,920元/噸；錫價修復(fù)性反彈。然而，市場分化特征顯著，部分品種反應(yīng)滯后：鎳價窄幅震蕩，在116,700元/噸支撐位附近承壓；鋁價漲勢受阻，22,000元/噸壓力位難以突破。這種分化本質(zhì)上是"宏觀政策托底效應(yīng)"與"品種基本面差異"的深度博弈——部分品種充分享受"供應(yīng)短缺"帶來的價格紅利，另一些則深陷"產(chǎn)能過剩"的困境。

銅：供應(yīng)短缺預(yù)期與宏觀降息托底下的高位震蕩

宏觀層面，美國制造業(yè)持續(xù)萎縮，11月制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）降至48.2，低于市場預(yù)期。服務(wù)業(yè)PMI雖在10月微升至52.4，但11月走勢仍存不確定性，若服務(wù)業(yè)活動不及預(yù)期，將進(jìn)一步加大美聯(lián)儲降息壓力。目前，市場對美聯(lián)儲12月降息25個基點的預(yù)期概率高達(dá)89%，美元指數(shù)在99.241附近震蕩，前期利好情緒逐步消化，資金在銅價創(chuàng)歷史高位后選擇獲利了結(jié)。

基本面方面，供應(yīng)緊張憂慮持續(xù)發(fā)酵。中國銅冶煉廠采購聯(lián)合體（CSPT）明確2026年減產(chǎn)10%以上，智利Codelco將2026年長單溢價提至500美元/噸，強化了全球精煉銅供應(yīng)趨緊的預(yù)期。然而，國內(nèi)實貨交易低迷，下游按需采購，銅價創(chuàng)新高后消費情緒受限，線纜、家電、地產(chǎn)等領(lǐng)域表現(xiàn)不佳。盡管社會庫存有所去化，但升水空間有限。

綜合來看，當(dāng)前市場被"供應(yīng)短缺預(yù)期"與"宏觀降息托底"雙重力量主導(dǎo)。短期銅價在89,000元關(guān)口或有反復(fù)，今日以高位回調(diào)整理為主，下方支撐位關(guān)注88000元/噸。后市需密切關(guān)注美聯(lián)儲政策動向、國內(nèi)消費復(fù)蘇情況以及供應(yīng)端的變化。若供應(yīng)短缺預(yù)期進(jìn)一步強化，且國內(nèi)消費有所改善，銅價有望再次上攻；反之，若宏觀政策不及預(yù)期或供應(yīng)端出現(xiàn)增量，銅價可能面臨回調(diào)壓力。

鋁：宏觀降息預(yù)期與供需博弈下的漲跌受限

宏觀層面，美聯(lián)儲降息預(yù)期升溫，市場對12月降息25個基點的概率定價高達(dá)89%，這得益于美聯(lián)儲決策者釋放的鴿派信號以及美國經(jīng)濟降溫的跡象。周一公布的制造業(yè)數(shù)據(jù)弱于預(yù)期，進(jìn)一步加大了降息壓力。投資者正密切關(guān)注即將公布的關(guān)鍵數(shù)據(jù)，以獲取美聯(lián)儲利率路徑的更多指引。

供需方面，國內(nèi)電解鋁運行產(chǎn)能暫無變化，產(chǎn)量增加有限，進(jìn)口量維持強勁。但高鋁價抑制終端采購，疊加行業(yè)進(jìn)入季節(jié)性淡季，下游消費表現(xiàn)趨弱。近期市場到貨量增多導(dǎo)致庫存壓力加大，持貨商出貨訴求強烈，市場流通貨源充沛，而下游采購商需求釋放不足，畏高情緒主導(dǎo)，交投狀況不理想，市場成交略顯供過于求，鋁價上行壓力明顯。不過，滬鋁社庫維持低位，對鋁價有一定支撐。

綜合判斷，宏觀降息預(yù)期托底與供需基本面壓力共同作用下，今日鋁價跌勢或受限，但存在一定的反彈回升預(yù)期。關(guān)注價格壓力位22000元/噸。后市鋁價走勢取決于宏觀政策的落地情況以及供需格局的變化。若降息政策如期實施且消費端能有所改善，鋁價有望企穩(wěn)回升；若宏觀政策不及預(yù)期或供應(yīng)端壓力進(jìn)一步增大，鋁價可能繼續(xù)承壓。

鋅：多空因素交織下的上行受限與下行有底

鋅價創(chuàng)新高后出現(xiàn)獲利回吐與技術(shù)性調(diào)整，隔夜倫鋅收跌1.15%至3056美元/噸。宏觀層面，美聯(lián)儲降息預(yù)期、制造業(yè)數(shù)據(jù)弱于預(yù)期等因素與銅市場類似，同樣影響著鋅價走勢。隔夜油價承壓回落，市場偏好氛圍下降，金屬需求前景不明，疊加資金高位獲利了結(jié)，鋅價上行承壓。不過國內(nèi)宏觀環(huán)境向好，十五五規(guī)劃持續(xù)釋放利好信號。

基本面方面，近期內(nèi)外鋅精礦加工費持續(xù)下降，國內(nèi)鋅冶煉廠檢修增加，供應(yīng)端緊張情緒加劇。冬儲補庫需求釋放疊加北方礦山季節(jié)性減停產(chǎn)，煉廠搶貨情緒升溫，國內(nèi)鋅錠社會庫存整體呈現(xiàn)溫和去化勢頭，支撐鋅價反彈。然而，消費淡季現(xiàn)貨交投疲軟，終端補貨需求仍顯疲弱，壓制鋅價反彈空間。不過，鍍鋅方管需求較好，鐵塔訂單有韌性，電子產(chǎn)品訂單穩(wěn)健，剛需采購支撐下，鋅價"深跌"概率極低。

綜合來看，鋅價上行空間受限，下行概率同樣有限。關(guān)注上方阻力位23000元/噸，下方支撐位22500元/噸。后市鋅價走勢需關(guān)注宏觀政策變化、供應(yīng)端檢修情況以及消費端的復(fù)蘇進(jìn)度。若供應(yīng)端緊張局面持續(xù)且消費端能逐步改善，鋅價有望震蕩上行；若供應(yīng)端出現(xiàn)增量或消費端持續(xù)疲軟，鋅價可能維持區(qū)間震蕩或小幅回調(diào)。

錫：地緣沖突下的"修復(fù)反彈"?

核心驅(qū)動：剛果（金）局勢擾動+低庫存共振

供應(yīng)"黑天鵝"：剛果（金）東部武裝沖突升級，Bisie礦區(qū)（全球最大錫礦之一）運輸受阻，錫礦供應(yīng)預(yù)期再降5%；

需求"弱復(fù)蘇"：傳統(tǒng)電子（手機、電腦）訂單疲軟，但新能源汽車（電機用錫）需求增長12%，部分對沖疲軟；

庫存"警戒線"：全球錫庫存僅1.2萬噸（年內(nèi)降35%），LME庫存3,145噸（創(chuàng)歷史新低）。

操作策略：短期看31.25萬元/噸壓力位，若突破可加倉；若地緣沖突緩和（如?；饏f(xié)議），需警惕回調(diào)風(fēng)險（支撐位29萬元）。

鎳：過剩格局下的"艱難尋底"?

致命傷：結(jié)構(gòu)性過剩+高庫存壓制

供應(yīng)"堰塞湖"：印尼鎳鐵新增產(chǎn)能釋放（2025年增20萬噸），國內(nèi)電解鎳產(chǎn)量同比增8%，全球鎳庫存26萬噸（歷史高位）；

需求"分化局"：不銹鋼（占鎳消費65%）需求疲軟（地產(chǎn)竣工面積降12%），新能源（三元電池）用鎳增速放緩（同比增15% vs 2024年30%）；

成本"失效論"：鎳鐵價格跌至950元/鎳點（年內(nèi)新低），但成本支撐已被過剩產(chǎn)能擊穿。

操作策略：116,500元/噸為支撐位，若跌破需警惕加速下跌（目標(biāo)114,000元）；反彈至120,000元可布局空單。

鉛：供需雙弱的"政策博弈牌"?

變量：穩(wěn)增長政策與出口環(huán)境的"蹺蹺板"

供應(yīng)"緊而不缺"：原生鉛（原料緊張）與再生鉛（利潤收窄）產(chǎn)量雙降，但庫存維持5萬噸（中性水平）；

需求"內(nèi)強外弱"：國內(nèi)電動自行車（鉛酸電池）需求穩(wěn)定（政策刺激），但出口受歐盟碳關(guān)稅制約（同比降18%）；

政策"催化劑"：中央經(jīng)濟工作會議（12月中旬）若釋放"汽車下鄉(xiāng)""以舊換新"政策，鉛價或突破17,450元壓力位。

操作策略：16,700-17,400元區(qū)間震蕩，觀望為主；若政策超預(yù)期，可輕倉試多。

【后市展望：三大主線定調(diào)2026年】?

宏觀主線：美聯(lián)儲降息節(jié)奏（12月是否落地）+國內(nèi)穩(wěn)增長政策（財政赤字率、專項債規(guī)模）；

供應(yīng)主線：銅（CSPT減產(chǎn)）、錫（剛果局勢）、鋅（礦緊冶穩(wěn)）的"短缺溢價"VS鎳（印尼產(chǎn)能）、鋁（國內(nèi)增產(chǎn)）的"過剩折價"；

需求主線：新能源（銅、錫、鎳）、AI算力（銅）、基建（鋅、鉛）的"增量賽道"VS地產(chǎn)（銅、鋁）、傳統(tǒng)制造（鎳）的"減量拖累"。

結(jié)語：

綜合各有色金屬的走勢分析，未來一段時間內(nèi)，有色金屬市場將繼續(xù)受到宏觀政策預(yù)期與基本面供需格局的共同影響。宏觀層面，美聯(lián)儲的貨幣政策走向、國內(nèi)穩(wěn)增長政策的出臺力度以及地緣政治局勢的發(fā)展將成為影響市場情緒的關(guān)鍵因素。基本面方面，各品種的供需格局存在差異，供應(yīng)端的緊張或?qū)捤伞⑿枨蠖说膹?fù)蘇或疲軟將直接決定價格的走勢。

投資者在操作時應(yīng)密切關(guān)注宏觀政策的變化、各品種的供需數(shù)據(jù)以及市場情緒的波動，合理調(diào)整投資策略。對于供應(yīng)緊張且需求有支撐的品種，可適當(dāng)關(guān)注回調(diào)后的買入機會；對于供應(yīng)過剩且需求疲軟的品種，應(yīng)保持謹(jǐn)慎，避免盲目追高。同時，要注意風(fēng)險控制，合理設(shè)置止損止盈，以應(yīng)對市場的不確定性。

總體而言，當(dāng)前有色金屬市場已進(jìn)入"品種為王"時代：銅錫憑"供應(yīng)短缺+新興需求"領(lǐng)跑，鎳鋁因"過剩壓力+傳統(tǒng)疲軟"掉隊，鋅鉛靠"剛需托底+政策博弈"居中。投資者需跳出"普漲普跌"思維，緊扣"品種基本面"與"宏觀邊際變化"，在分化中尋找確定性機會——畢竟，在"冰火交織"的市場里，"選對品種"比"擇時"更重要。

（風(fēng)險提示：美聯(lián)儲降息推遲、地緣沖突緩和、國內(nèi)消費復(fù)蘇不及預(yù)期）

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。