天膠下跌的根本原因在于供大于求

當(dāng)前，橡膠盤亙于10000—12000元/噸區(qū)間多時(shí)，從歷史角度分析，筆者認(rèn)為橡膠價(jià)格處于底部區(qū)間。最近幾十年來，橡膠最低點(diǎn)在6320元/噸，最高點(diǎn)在43500元/噸，當(dāng)前在11500元/噸附近，正處于高低點(diǎn)14%左右位置，為歷史區(qū)間的相對(duì)底部，因此下行空間有限。相關(guān)研究顯示，橡膠成本包括種植成本+割膠成本+加工成本，其中海南成本相對(duì)較高，約12500元/噸，云南成本在10000元/噸左右。因此10000元/噸是我國膠農(nóng)的心理成本線。

橡膠價(jià)格在過去7年當(dāng)中(2011年開始)持續(xù)下跌，最主要原因是供大于求。

一是供應(yīng)大量增加。從2005—2011年，主要產(chǎn)膠國橡膠新種面積大量增加。新種面積的多少與橡膠價(jià)格的起伏息息相關(guān)：當(dāng)橡膠價(jià)格從2003年開始掀起上漲大潮以后，新種面積隨之上揚(yáng)。膠價(jià)在2011年達(dá)到最高點(diǎn)，而主要產(chǎn)膠國的新種面積在2012年達(dá)到最高點(diǎn)48.45萬公頃。

然而，盡管我們看到新種面積持續(xù)增長，但是產(chǎn)量的增長卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有那么迅速。2012年以后，年產(chǎn)量同比增速基本在5%以內(nèi)，只有2017年是個(gè)例外，同比增長9%。自2005年開始，新種面積大量增加，這部分新種面積在7年以后已經(jīng)進(jìn)入開割期。因此，理論上來講，2012年以后，橡膠的潛在產(chǎn)量應(yīng)該能夠大規(guī)模增長，但事實(shí)并非如此，相反，產(chǎn)量增長倒是步入低點(diǎn)。

因此，我們可以得出一個(gè)隱含的結(jié)論：近幾年橡膠供應(yīng)(也就是產(chǎn)量)受到需求壓制——本來按照新種面積計(jì)算可以獲得的產(chǎn)量實(shí)際上并沒有出現(xiàn)。這是由于在價(jià)格低位的時(shí)候，這部分橡膠沒有人收割，導(dǎo)致一部分橡膠有產(chǎn)能卻沒有產(chǎn)量。但是高價(jià)位卻可能驅(qū)使這部分產(chǎn)能轉(zhuǎn)化為產(chǎn)量，而供應(yīng)增加又會(huì)壓制價(jià)格。

二是宏觀環(huán)境走弱，需求增長有限。據(jù)ANPRC的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，在2010年天膠消費(fèi)增速達(dá)到15.42%的高峰之后，天然橡膠的需求增速就出現(xiàn)了明顯回落。此后增速均維持在5%以內(nèi)，近7年年均增速在2.8%左右。

橡膠的需求變化與宏觀經(jīng)濟(jì)息息相關(guān)。2011年以后，橡膠的需求增速大幅放緩，同時(shí)全球GDP增速在2011年到頂，2012年之后拐頭向下，增速始終保持在4%以下。宏觀形勢(shì)對(duì)需求的影響，不僅可以在全球經(jīng)濟(jì)增速變化中找到線索，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展的領(lǐng)頭羊中國也一樣如此。當(dāng)然，中國的拐點(diǎn)出現(xiàn)更早，2010年就已經(jīng)到達(dá)頂峰，此后經(jīng)濟(jì)增速一路下滑。

總之，我們認(rèn)為今年橡膠超過16000元/噸以上的概率不大，今年橡膠價(jià)格的上漲基本上可以定位于反彈，大反轉(zhuǎn)時(shí)機(jī)要在2019年或者更晚才可能出現(xiàn)。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。