華泰期貨：宏觀大類周報(bào)20170807

摘要：

目前市場(chǎng)重要宏觀主題有兩個(gè)：全球范圍內(nèi)美元的下跌成為趨勢(shì)還是達(dá)到拐點(diǎn)，將成為未來(lái)交易的核心影響；國(guó)內(nèi)關(guān)注點(diǎn)在于“新周期”的分歧，對(duì)于資產(chǎn)價(jià)格的方向性判斷帶來(lái)影響。

對(duì)于前者，我們認(rèn)為美元目前還沒(méi)到達(dá)轉(zhuǎn)弱時(shí)間。從價(jià)格表現(xiàn)來(lái)看，市場(chǎng)走在了歐央行的前面而落在美聯(lián)儲(chǔ)后面。在假定美國(guó)經(jīng)濟(jì)原有路徑的前提下，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的階段性表現(xiàn)料將逐步好于歐洲，美元的拐點(diǎn)可能仍需等待。但是在目前市場(chǎng)交易悲觀特朗普的情況下，原有趨勢(shì)的打破仍需要觸媒。

對(duì)于后者，短期經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁印證了前期經(jīng)濟(jì)去杠桿后，上游的盈利修復(fù)和下游出口的帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)反彈。從下半年來(lái)看，國(guó)企去杠桿進(jìn)程開(kāi)啟、外圍貿(mào)易限制增強(qiáng)以及流動(dòng)性的收縮對(duì)于經(jīng)濟(jì)而言并非利好，盈利修復(fù)下的再杠桿強(qiáng)度可能有限，宏觀資產(chǎn)依然持謹(jǐn)慎觀點(diǎn)，對(duì)于交易而言依然是尋找轉(zhuǎn)折的過(guò)程。

大類資產(chǎn)配置展望：

股指：短期市場(chǎng)“新周期”交易邏輯可能延續(xù)，企業(yè)盈利的改善和下游的需求不悲觀預(yù)期帶動(dòng)市場(chǎng)對(duì)A股整體盈利的改善的樂(lè)觀預(yù)期。在外圍流動(dòng)性未轉(zhuǎn)向以及財(cái)報(bào)披露完成之前，這一邏輯的預(yù)期延續(xù)料支撐三大期指繼續(xù)保持強(qiáng)勢(shì)。后期伴隨著國(guó)企去杠桿的開(kāi)啟，關(guān)注IF/IH之間的強(qiáng)弱分化帶來(lái)的跨品種機(jī)會(huì)。

國(guó)債：市場(chǎng)預(yù)期的博弈帶來(lái)期債窄幅波動(dòng)的狀態(tài)，去杠桿的過(guò)程需要相對(duì)寬松的貨幣來(lái)對(duì)沖；但是外圍流動(dòng)性預(yù)期的逐漸收緊料限制利率的下行空間。我們預(yù)計(jì)未來(lái)貨幣層面將通過(guò)以量換價(jià)的方式實(shí)現(xiàn)相對(duì)寬松，利率水平維持易上難下的判斷。退一步假設(shè)新周期存在的情況下，利率還會(huì)降嗎？

貴金屬：特朗普政治的不確定性帶來(lái)美債利率水平的回落。在油價(jià)目前更偏向于正面展望的背景下，市場(chǎng)通脹預(yù)期的穩(wěn)定拉低了實(shí)際利率，推動(dòng)金銀7月以來(lái)的上行。但是市場(chǎng)目前發(fā)生了微妙的變化，7月美國(guó)薪資水平的轉(zhuǎn)暖料增加美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)貨幣寬松繼續(xù)退出的信心，市場(chǎng)預(yù)期利率將在波動(dòng)后上行的概率增加，利率端開(kāi)始改善。假設(shè)這一過(guò)程延續(xù)，在油價(jià)正向波動(dòng)有限的情況下，建議可以解除白銀對(duì)沖頭寸，保留貴金屬單邊空頭。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。