華泰期貨：宏觀大類周報(bào)20170724

摘要：

市場(chǎng)盯上了歐央行，歐洲的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)確實(shí)也不錯(cuò)，無(wú)論是調(diào)查數(shù)據(jù)還是實(shí)際數(shù)據(jù)，均體現(xiàn)出強(qiáng)勁上升勢(shì)頭。這一方面令歐元的持倉(cāng)從凈空轉(zhuǎn)向凈多，而且持多持倉(cāng)達(dá)到了2011年以來(lái)的高位。但同時(shí)歐洲股市自6月以來(lái)出現(xiàn)連續(xù)調(diào)整，雖然金融環(huán)境依然相對(duì)寬松，但是逐步趨緊顯然是歐央行不愿意看到的。

另一方面，美國(guó)金融市場(chǎng)在弱美元和依然相對(duì)寬松的融資環(huán)境（十年美債利率2.24%）中持續(xù)展現(xiàn)出上升勢(shì)頭。美國(guó)三大股指不斷創(chuàng)出歷史新高。這其中市場(chǎng)預(yù)期不斷拉長(zhǎng)的加息周期和更加緩慢的縮表進(jìn)程提振了市場(chǎng)的樂(lè)觀。

而上半年市場(chǎng)一直擔(dān)憂的由于金融環(huán)境收緊帶來(lái)的對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面沖擊，分析師報(bào)告也持續(xù)增加了“經(jīng)濟(jì)韌性”的修正。并不疲弱的信貸需求下，地產(chǎn)周期對(duì)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面響應(yīng)被拉長(zhǎng)。但金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債表增速放緩的趨勢(shì)依然沒(méi)有改變，下半年對(duì)于去杠桿下的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)釋放和貨幣政策逐漸轉(zhuǎn)向預(yù)計(jì)將成為市場(chǎng)博弈的焦點(diǎn)。

大類資產(chǎn)配置展望：

股指：IPO加速常態(tài)化下，宏觀的“強(qiáng)韌性”料推動(dòng)資金進(jìn)一步向“龍頭”集中——數(shù)據(jù)顯示，二季度公募持倉(cāng)報(bào)告中，消費(fèi)白馬繼續(xù)成為基金加倉(cāng)的首選，主板配置比例顯著提升。在利潤(rùn)向下傳導(dǎo)未有效開(kāi)啟的情況下，維持對(duì)權(quán)益類資產(chǎn)中期謹(jǐn)慎的觀點(diǎn)。

國(guó)債：金融市場(chǎng)緊平衡之下，利率水平料延續(xù)易上難下的格局。在金融反腐和經(jīng)濟(jì)降杠桿之下，金融資產(chǎn)負(fù)債表降速料延續(xù)，財(cái)政入市操作的常態(tài)化雖能階段性改善市場(chǎng)預(yù)期，但功能監(jiān)管的逐步確立料開(kāi)啟全市場(chǎng)逐步排雷的過(guò)程。緊信用疊加穩(wěn)健貨幣政策，債市區(qū)間波動(dòng)料成為新常態(tài)，關(guān)注未來(lái)做空基差的機(jī)會(huì)。

貴金屬：弱美元疊加弱利率增加了短期上行高度。周四德拉吉講話的非鴿給與市場(chǎng)對(duì)歐央行繼續(xù)沿著退出寬松方向押注的行動(dòng)；而美國(guó)方面雖然經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不差，但是特朗普政策預(yù)期的依然不確定以及可能面臨的調(diào)查增加了市場(chǎng)對(duì)美元不信任度，美債避險(xiǎn)買盤(pán)增加，推動(dòng)美德利差繼續(xù)沿著縮窄的方向運(yùn)行。預(yù)計(jì)貴金屬中期的調(diào)整格局沒(méi)有結(jié)束，但是短期的強(qiáng)勢(shì)狀態(tài)在上述影響因子沒(méi)有發(fā)生轉(zhuǎn)變的前提下料延續(xù)，短期維持強(qiáng)勢(shì)判斷，關(guān)注金銀比價(jià)回落的可能。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。